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FOF（fundofthefund）基金，又称为基金中的基金，最早开始于20世纪70年代的美国，2002年，美国推行的税收政策和养老金计划为FOF基金提供了肥沃的土壤，FOF基金市场呈现爆发式的增长。到今天，美国FOF基金市场依旧保持稳定的增长态势，成为美国养老计划的主要投资工具。与其他基金相比，FOF基金具有许多竞争优势。其中最重要的一个优点就是FOF基金的风险双重多样化，也因为此，与对冲基金或私募股权基金相比，FOF基金更容易被更广大投资者所接受。
在中国，随着大资产管理时代的来临，投资者对资产的多元化配置和对分散风险的要求越来越高，对于一直缺席金融市场的FOF基金终于在私募井喷式爆发的促动下出现在今天的金融市场上。2016年7月，中国证券监督管理委员会颁布了《公开募集证券投资基金运行指引第2号》文件，这份文件的出台意味着FOF基金真正走进中国投资者的视野。但是我国FOF基金尚处于发展的初级阶段，在各个方面急需得到规制和改进，从而为其发展创造良好的环境。
美国FOF基金发展历史相较而言比较悠久，并且发展势头依旧良好，本文通过了解美国FOF基金的发展历史以及发展条件，将中国FOF基金与美国FOF基金进行对比分析，结合美国的经验与我国实际情况，总结出我国FOF基金发展过程中遇到的问题及可借鉴的经验。问题：（1）FOF基金在我国遇到的首要问题就是制度束缚。（2）专业性问题。首先是产品定位不明晰。其次是多数FOF基金经理缺乏FOF基金的实务经验。最后是目标导向的产品思维问题，国内的基金管理主要注重业绩驱动，即将不同的基金进行配备混合出售给投资者，该FOF基金的主要目的在于追求超额收益。（3）市场不完备。我国金融市场风险较大，对于养老金资金能否投入FOF基金中还没有明确的法律法规规定，最后国内市场现有的投资标的并不够充分，难以实现FOF基金优点中的产品多元化的全市场资金配备。（4）投资者缺乏专业知识。当前国内市场投资者主要是个人投资者，而这些个人投资者由于对于基金基本知识、资产配备、资产增值方面的知识储备有限，容易出现羊群效应。经验：（1）FOF基金产品线急需完备。（2）完善养老金制度和扩大养老金规模。（3）建立健全FOF基金法律法规与制度。
为了对基金业绩表现进行定量的分析，本文主要采用业绩归因分析方法，业绩归因分析是一种将投资组合的超额收益率量化为投资决策流程中主动决定的技术。之所以要进行业绩归因分析主要原因在于：（1）有助于基金经理定量了解投资基金。（2）有助于增加投资者的信心。（3）便于基金经理所属的公司高管了解基金经理。业绩归因分析的主要模型包括FAMA模型、BHB模型和IK模型以及修正的BHB模型，本文对这四个因模型原理进行逐一的探讨，并选择修正后的BHB模型对FOF基金的业绩归因进行实证分析。
本文选取2017年第一、二两个季度中所有基金作为分析样本，通过筛选保留2820只基金作为最终的分析样本。将样本中基金业绩进行分解，分解为基准收益率、择时收益率、证券选择收益率以及积极管理收益率，得出如下结论：（1）从基金的择时收益率来看，基金经理的择时能力存在较大差异，只有少数基金经理能够较好地把握时机。（2）从基金的证券选择收益率来看基金经理对证券选择十分重视，从而使得证券收益率成为基金总收益率的主要来源。（3）从积极管理收益率来看，基金经理的技术对于基金的超额回报十分重要，但是就目前看来，基金经理管理基金水平存在很大的差异，水平参差不齐。接下来将基金的总收益率作为被解释变量，将基准收益率和证券选择收益率之和、基准收益率和证券选择收益率或者基准收益率作为解释变量建立回归模型，分析市场、市场与证券选择的共同作用对基金业绩变动的影响。通过回归分析，可以得到以下结论：（1）市场因素在基金的业绩中起到了不可忽视的作用。（2）总收益率与股票收益率之间关系密切。（3）收益的正向管理与市场时机选择和证券选择之间存在着显著的相关性，因此基金经理适当的时机选择、积极管理对基金业绩的影响很大。
基于以上分析，基金经理对基金的选择和管理十分重要，故而进一步对影响基金业绩的因素进行分析。本文将衡量基金业绩的两个衡量指标（夏普指数和詹森指数）分别作为被解释变量，将基金规模（SIZE）、基金风险（RISK）、机构投资者比例（INS）、基金的申购和赎回（PHA）、基金的管理费用（FEE）和基金资金利用效率（USE）这些影响因素作为解释变量，通过分析建立面板数据回归模型，得到结论：基金风险（RISK）、机构投资者比例（INS）、基金管理费用（FEE）这三个因素均与基金业绩呈显著正相关关系，在管理基金时，这三个因素是影响基金业绩的需要重点关注的因素。
综合以上分析，考虑到中国的FOF基金并不完全与美国相同，在考虑到中国FOF发展的特殊环境下，本文将FOF基金分为公开募集FOF基金和向特定投资者私下募集的FOF基金，分别对FOF基金的发展提出建议。首先对于公募FOF基金，需要：（1）合理利用互联网技术，尽量降低FOF基金的投资门槛，让更多的投资者投入到FOF基金。（2）扩充基金公司产品线，增加FOF基金的抵抗风险的能力，从而体现出FOF基金能够将风险分散的优势。加强基金公司与公司之间的相互合作，共同研发或者委托其他基金公司研发FOF基金产品，从而使FOF基金产品种类得以丰富。（3）出台政策扶持国内养老金政策。（4）形成“基金公司联盟”，营造出一种跨公司合作的氛围，同业之间交流经验和共同研发可以给每个合作的基金公司更多的生命力。（5）改进FOF基金的费率。（6）合理关注FOF基金赎回时间。（7）完善FOF基金的信息披露。对于私募FOF基金，也需要合理引导：（1）降低FOF基金的成本，增加FOF基金种类。（2）获取平稳资金来源，推进投资理念的成熟。（3）结合市场竞争的优势，完善FOF私募基金的环境。（4）对于私募FOF基金，基金公司不可蜂拥而至。另一方面，智能投顾也可能是我国FOF基金的发展方向之一。
同时，除了上述对FOF基金的宏观调控外，基金经理还需要留意基金业绩影响因素，具体来说：（1）强化基金主动管理，充分利用现有资金，获得更高的主动管理回报。（2）控制基金中机构投资者比例。（3）可以适度提高基金管理费用，合理分配管理费用，将更多的管理费用用于提升其研发和管理水平，从而提高基金业绩。
当然，本篇文章也存在缺陷，在对业绩进行归因分析时，无论是股票型基金还是债券型基金，其持仓信息并不完整，故而无法精确地掌握其风险偏好和基金策略风格，这会造成业绩归因分析时的误差。
在中国，随着大资产管理时代的来临，投资者对资产的多元化配置和对分散风险的要求越来越高，对于一直缺席金融市场的FOF基金终于在私募井喷式爆发的促动下出现在今天的金融市场上。2016年7月，中国证券监督管理委员会颁布了《公开募集证券投资基金运行指引第2号》文件，这份文件的出台意味着FOF基金真正走进中国投资者的视野。但是我国FOF基金尚处于发展的初级阶段，在各个方面急需得到规制和改进，从而为其发展创造良好的环境。
美国FOF基金发展历史相较而言比较悠久，并且发展势头依旧良好，本文通过了解美国FOF基金的发展历史以及发展条件，将中国FOF基金与美国FOF基金进行对比分析，结合美国的经验与我国实际情况，总结出我国FOF基金发展过程中遇到的问题及可借鉴的经验。问题：（1）FOF基金在我国遇到的首要问题就是制度束缚。（2）专业性问题。首先是产品定位不明晰。其次是多数FOF基金经理缺乏FOF基金的实务经验。最后是目标导向的产品思维问题，国内的基金管理主要注重业绩驱动，即将不同的基金进行配备混合出售给投资者，该FOF基金的主要目的在于追求超额收益。（3）市场不完备。我国金融市场风险较大，对于养老金资金能否投入FOF基金中还没有明确的法律法规规定，最后国内市场现有的投资标的并不够充分，难以实现FOF基金优点中的产品多元化的全市场资金配备。（4）投资者缺乏专业知识。当前国内市场投资者主要是个人投资者，而这些个人投资者由于对于基金基本知识、资产配备、资产增值方面的知识储备有限，容易出现羊群效应。经验：（1）FOF基金产品线急需完备。（2）完善养老金制度和扩大养老金规模。（3）建立健全FOF基金法律法规与制度。
为了对基金业绩表现进行定量的分析，本文主要采用业绩归因分析方法，业绩归因分析是一种将投资组合的超额收益率量化为投资决策流程中主动决定的技术。之所以要进行业绩归因分析主要原因在于：（1）有助于基金经理定量了解投资基金。（2）有助于增加投资者的信心。（3）便于基金经理所属的公司高管了解基金经理。业绩归因分析的主要模型包括FAMA模型、BHB模型和IK模型以及修正的BHB模型，本文对这四个因模型原理进行逐一的探讨，并选择修正后的BHB模型对FOF基金的业绩归因进行实证分析。
本文选取2017年第一、二两个季度中所有基金作为分析样本，通过筛选保留2820只基金作为最终的分析样本。将样本中基金业绩进行分解，分解为基准收益率、择时收益率、证券选择收益率以及积极管理收益率，得出如下结论：（1）从基金的择时收益率来看，基金经理的择时能力存在较大差异，只有少数基金经理能够较好地把握时机。（2）从基金的证券选择收益率来看基金经理对证券选择十分重视，从而使得证券收益率成为基金总收益率的主要来源。（3）从积极管理收益率来看，基金经理的技术对于基金的超额回报十分重要，但是就目前看来，基金经理管理基金水平存在很大的差异，水平参差不齐。接下来将基金的总收益率作为被解释变量，将基准收益率和证券选择收益率之和、基准收益率和证券选择收益率或者基准收益率作为解释变量建立回归模型，分析市场、市场与证券选择的共同作用对基金业绩变动的影响。通过回归分析，可以得到以下结论：（1）市场因素在基金的业绩中起到了不可忽视的作用。（2）总收益率与股票收益率之间关系密切。（3）收益的正向管理与市场时机选择和证券选择之间存在着显著的相关性，因此基金经理适当的时机选择、积极管理对基金业绩的影响很大。
基于以上分析，基金经理对基金的选择和管理十分重要，故而进一步对影响基金业绩的因素进行分析。本文将衡量基金业绩的两个衡量指标（夏普指数和詹森指数）分别作为被解释变量，将基金规模（SIZE）、基金风险（RISK）、机构投资者比例（INS）、基金的申购和赎回（PHA）、基金的管理费用（FEE）和基金资金利用效率（USE）这些影响因素作为解释变量，通过分析建立面板数据回归模型，得到结论：基金风险（RISK）、机构投资者比例（INS）、基金管理费用（FEE）这三个因素均与基金业绩呈显著正相关关系，在管理基金时，这三个因素是影响基金业绩的需要重点关注的因素。
综合以上分析，考虑到中国的FOF基金并不完全与美国相同，在考虑到中国FOF发展的特殊环境下，本文将FOF基金分为公开募集FOF基金和向特定投资者私下募集的FOF基金，分别对FOF基金的发展提出建议。首先对于公募FOF基金，需要：（1）合理利用互联网技术，尽量降低FOF基金的投资门槛，让更多的投资者投入到FOF基金。（2）扩充基金公司产品线，增加FOF基金的抵抗风险的能力，从而体现出FOF基金能够将风险分散的优势。加强基金公司与公司之间的相互合作，共同研发或者委托其他基金公司研发FOF基金产品，从而使FOF基金产品种类得以丰富。（3）出台政策扶持国内养老金政策。（4）形成“基金公司联盟”，营造出一种跨公司合作的氛围，同业之间交流经验和共同研发可以给每个合作的基金公司更多的生命力。（5）改进FOF基金的费率。（6）合理关注FOF基金赎回时间。（7）完善FOF基金的信息披露。对于私募FOF基金，也需要合理引导：（1）降低FOF基金的成本，增加FOF基金种类。（2）获取平稳资金来源，推进投资理念的成熟。（3）结合市场竞争的优势，完善FOF私募基金的环境。（4）对于私募FOF基金，基金公司不可蜂拥而至。另一方面，智能投顾也可能是我国FOF基金的发展方向之一。
同时，除了上述对FOF基金的宏观调控外，基金经理还需要留意基金业绩影响因素，具体来说：（1）强化基金主动管理，充分利用现有资金，获得更高的主动管理回报。（2）控制基金中机构投资者比例。（3）可以适度提高基金管理费用，合理分配管理费用，将更多的管理费用用于提升其研发和管理水平，从而提高基金业绩。
当然，本篇文章也存在缺陷，在对业绩进行归因分析时，无论是股票型基金还是债券型基金，其持仓信息并不完整，故而无法精确地掌握其风险偏好和基金策略风格，这会造成业绩归因分析时的误差。