资产定价模型及其实证检验

• 作 者: 王森华
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 资产定价 实证研究 金融市场 行为金融

对中国的众多金融投资者而言,选择什么样的金融资产是最重要的问题,也是最难的问题。为此,金融学家们提出了各种理论来解释金融资产价格的决定问题。马科维茨的资产组合理论提出来之后,经过一系列的发展形成了的今天的完整的经典金融定价理论体系。经典金融理论在国内外的学者的实证当中表现不同,也引起了越来越多的质疑。与此同时,对于经历了20多年经济金融体制改革历程的中国而言,金融体系的不断健全与完善、各种金融市场的长足发展已经是不争的事实。在这种背景之下,那些曾经掀起金融学革命性变革的资产定价理论,在中国金融市场上的适用情况又是如何便成为了众多学者讨论的焦点。这是本文选题的根本原因。本文的重点内容可以归纳为三个部分。第一部分对金融资产定价理论进行了深入的分析。这一部分介绍了现代金融定价理论的基础,详细介绍了CAPM和APT模型的产生、最新的发展以及模型的应用。第二部分着重对经典定价理论的实证分析。结合国内外的实证经验以及中国市场的特点确立了本文的实证方法。本文的CAPM检验主要包括:①对平均收益和β系数关系的传统CAPM实证检验;②对影响收益的其它因素进行横截面实证检验。本文的APT检验主要是进行了基于因子分析的套利定价模型检验。第三部分是本文的总结分析部分。本文对基于两种定价理论的实证结果进行了横向比较和深入分析,得出了经典资产定价理论在中国市场不成立的结论。对于这一结论本文一方面从中国股票市场的实际从假定的理想化角度进行分析;另一方面结合行为金融理论从行为金融角度进行了深入分析。本文的最终结论是,由于金融资产定价理论的严格限制,中国金融市场的不成熟以及投资者心理非完全理性等原因,金融资产定价理论在上海证券市场没有获得支持。