论文部分内容阅读
自1994年人民币外汇体制改革以来，随着中国经济的持续增长，我国外汇储备的一路攀升，人民币面临着巨大的升值压力。如果人民币过快升值，那么不但实体经济的发展势头会被遏制，而且还会吸引大量短期投机资本，冲击国内金融市场。面对越来越大的人民币升值压力，采取各项措施化解人民币升值压力、提高中央银行干预的有效性成为当务之急，那么准确测度外汇市场压力以及中央银行的干预程度具有重要的意义。
本文遵循先定性描述基本理论、后针对中国情况进行定量分析的逻辑思路进行的。前半部分通过定性分析，阐述了本文所需要的相关理论，主要包括：外汇市场压力(EMP)的定义、我国外汇市场压力的主要来源、外汇干预的概念、外汇干预种类、外汇干预传导机制、以及我国外汇干预的环境与实践。之后，文章使用中国数据对外汇市场压力及中央银行的干预系数进行了实证研究。通过使用中国1996年第二季度至2009年第四季度的季度数据，使用季节性调整、ADF检验、PP检验、联立方程模型、以及两阶段最小二乘法等计量方法对中国外汇市场压力及中央银行的干预系数进行了测算。实证结果表明，研究期间人民币面临的主要是升值压力。从1996年第二季度至1997年底，EMP大都为负、人民币面临升值压力，中央银行干预系数较大；1998年至2000年EMP指数多次出现负数，人民币在此期间面临贬值压力，外汇干预系数超此阶段多次超过2，显示出亚洲金融危机时中央银行为保持人民币稳定不贬值做出了巨大的努力；2001年至2004年期间，人民币面临升值压力，中央银行的干预系数有所降低，EMP指数较小，中央银行的干预基本消除了人民币升值压力；2005年至2008年上半年，EMP全部为负且绝对值呈现逐年递增的趋势，人民币面临越来越大的升值压力，同时央行干预系数较小，且大都为负，表明央行主要顺应了汇率的变动方向，让人民币稳定升值，外汇市场压力很大一部分通过汇率变动得以释放；2008上半年至今，人民币升值压力较大，央行干预系数也较上一阶段有所增长，外汇市场压力主要通过央行干预来缓释。
面对不断增长的人民币升值压力，本文认为政府应该采取措施缓释外汇市场压力，提高中央银行干预的有效性，对此本文提出了以下政策建议：扩大汇率波动区间，丰富健全外汇市场；发展完善公开市场操作；外汇干预要与其他政策相配合；逐步放松资本项目下管制，增强对短期资本的管理；推进利率市场化改革。