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近几年来,在国内经济持续高速增长的强劲推动下,中国证券市场茁壮成长与规范,与之相伴随的是证券IPO市场的蓬勃发展。然而,IPO市场自证券市场成立以来就长期居高不下的高抑价率现象却并没有随着IPO市场的蓬勃发展而得到改善。IPO抑价是指在首次公开发行股票过程中,股票上市首日收盘价格高于其发行价格的现象,即一级市场发行价格低于二级市场上市价格的现象,通常用抑价率来衡量抑价程度的高低。抑价率是指股票上市首日收盘价格高于其发行价格的程度,可以用(收盘价格-发行价格)/发行价格来表示。抑价率越高,新股发行定价越低,发行人筹集资金量越少；抑价率越低,新股发行定价越高,发行人的筹集资金量以及承销商的收入越高。抑价率大于0,说明上市首日收盘价高于新股发行价格,新股定价偏低；抑价率小于0,说明上市首日新股跌破发行价格,新股定价过高。IPO抑价就是指抑价率大于0的现象。众所周知,IPO抑价在世界范围各种股票市场中普遍存在,无论是成熟的或者是新兴的证券市场,无论在哪种发行机制下,差异仅仅是抑价程度不同而已。抑价现象的长期存在由于很难用传统的金融学理论对其作出合理的解释,吸引了众多学者的研究兴趣,对其进行研究形成的理论纷繁复杂。学术界对IPO抑价正式的研究最早开始于Roger G Ibbotson在美国《金融经济学》发表的文章《新发行公众股的价格表现》,研究表明在1960-1969年在美国上市的120只发行价高于3美元的新股,其IPO抑价率的平均值为11.4%。此后许多学者也陆续证实了IPO确实存在一个正的抑价率。由于长期存在的IPO抑价表明二级市场价格与抑价市场发行价格的普遍偏离,很难用传统的金融学理论对其作出合理的解释,因而吸引了众多学者的研究兴趣,对其进行研究的理论纷繁复杂,比较有影响力的如Rock模型、信号假说、分离均衡模型等。归纳国外经典理论不难看出,其研究背景大多为发达国家的成熟市场。根据有效市场理论,成熟市场背景下,由于二级市场价格充分反映了公司的真实价值,因此抑价研究的焦点集中在一级市场发行价格的制定问题上。中国A股市场也长期存在IPO抑价现象,且无论是与成熟的或者是于新兴的证券市场相比,都远高于该类型市场中抑价率的世界平均水平。国内外学者为此做了诸多研究,但基本上也是以有效市场作为研究背景。然而,作,为90年代开始发展起来的新兴证券市场,中国A股市场具有鲜明的中国特色,无论是其政策市特征,还是投资者结构决定的非理性投资者的存在,都使得其二级市场的价格形成并不能象国内外众多研究那样以有效市场作为分析背景。传统金融学的有效市场理论并不适用于A股二级市场,也即是说,二级市场股票价格并非能够理性地反映其应有的内在价值。在这样的前提条件下,不能仅仅从一级市场定价效率出发寻找解决我国IPO高抑价问题的途径,因此有必要在我国特定市场环境下对抑价问题进行重新探讨,这正是本文研究的背景和意义所在。本文第一章介绍论文研究的背景及意义,研究思路和框架,研究的创新和不足。第二章是国内外有关抑价的文献综述。第三章详述我国证券市场发展过程中的审核制度、定价制度的演变过程,以及现有市场的制度特征。第四章在考虑行为金融学中关于投资者情绪对股价可能产生影响的前提下,详述Derrien的投资者情绪模型。同时根据我国实际情况作出模型修正,在一系列假设下肯定其结论在中国市场上的适用性,为第五章的IPO抑价实证分析提供理论基础。第五章对样本期内在沪深上市的54支股票的IPO抑价程度进行实证分析,运用Eviews5.1、Excel2003软件,选用发行价格、换手率、发行市盈率、沪深300指数收益率、中签率以及筹集资金额作为解释变量对抑价率进行多元回归分析,通过实证分析方法对2008年4月至2008年9月上市的54支IPO股票抑价率进行研究。研究结果表明,换手率、沪深300指数涨跌幅作为投资者情绪指标的替代变量,与抑价率呈正相关关系,且对抑价率的形成有显著影响。但由于实证分析的变量选取过程着重考虑投资者情绪,可能导致变量选取的主观片面性,进而可能对模型回归的拟合度产生消极影响,致使实证对第四章理论假设的证实不够理想。针对实证分析部分得出结论,即市场波动影响投资者情绪,进而对抑价率产生影响,本文在第六章提出建议,认为应分别从一级、二级市场着手,解决该市场中影响高抑价率形成的问题,从而从实质上改善我国IPO市场抑价率长期居高不下的现状：1、最理想的解决途径,应该是在二级市场中,一方面,用系统的证券投资理论知识培育理性的散户投资者；同时大力发展包括证券公司、基金、信托投资公司、信托公司、保险公司在内的机构投资者队伍,培育多元化的理性投资主体,改善市场投资主体结构。只有当市场以足够数量、竞争充分、分析研究能力强且运作规范的理性成熟投资者为主体时,市场波动的非理性特征才能得到良好的改善。另一方面,需要制度改革的跟进,以改善正在发展中的我国证券市场非理性波动的现状。从稳定投资者情绪的角度出发,通过改善证券市场的非理性波动从而减弱二级市场股票价格决定中的非理性成分。具体来说,由于我国A股市场具有典型的政策市特征,影响政策取向的任何行政调控都可能对市场走势造成影响,应回归政府在股票市场中的角色和定位。只有回归政府在股票市场中准确的角色和定位,理顺政府和企业的关系,让政府成为市场的公平、有效、有力的监管者,从而营造一个规范、有序、有效地市场环境；加大对市场参与主体的监管力度和对违规的处罚力度,从而营造一个规范有序的市场环境；加强信用制度的系统建设,从而强化信用制度对各主体的硬约束；完善市场信息披露制度,从而使得信息披露充分、信息传递渠道顺畅。只有这样,市场机制的理性运作才能够得以发挥作用。2、对二级市场影响抑价率问题的解决并不能在短期内使长期存在的高抑价率得到良好改善。因此,应同时在一级市场IPO定价过程中,考虑投资者非理性情绪对二级市场价格形成过程产生的影响,用合理的方法将情绪作为变量之一纳入定价模型,从而达到疏导情绪对抑价影响,缩小一级、二级市场IPO股票价差的目的。