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由于历史因为,我国很多上市公司一般是由集团公司剥离出部分资产进行包装上市而来,这种上市方式给上市公司的规范运作留下了巨大隐患。而股权分置则是影响资本市场发展的一个基础性制度障碍,上市公司流通股和非流通股的分置局面,扭曲了证券市场的定价机制,导致公司治理缺乏共同的利益基础。
随着股权分置改革取得阶段性成果,我国资本市场的基础制度性约束得到突破,一批上市公司抓住机遇通过创新手段实现了整体上市。在整体上市的过程中,由于上市公司、控股股东和流通股股东在价值取向和利益上并不完全一致,因此整体上市对不同股东价值的影响存在较大差异。在全流通的背景下,系统分析、总结整体上市对不同股东价值的影响,为市场参与主体实施整体上市方案提供必要的依据和启示具有重要意义。
本文首先介绍了整体上市的相关背景,并对整体上市及相关概念进行定义,明确本文的研究将围绕整体上市对股东价值的影响展开；随后对相关研究文献和成果进行归纳和总结,阐述本文研究的思路和框架结构。其次,介绍了与整体上市有关的企业边界理论、产权理论以及整体上市所形成的管理协同和财务协同效应。再次,根据理论基础提出研究假设,并对验证研究假设的实证研究方法进行介绍,说明样本选择标准和数据来源,以及研究所采用的比较分析法、会计研究法和事件分析法的具体参数和模型。
在此基础上,本文从上市公司、控股股东以及流通股股东三个角度,以2006年和2007年完成整体上市的公司为研究样本,围绕股东价值这个中心展开实证研究。一是分析整体上市对上市公司总体股东价值的影响,通过对比整体上市前后样本公司的总市值、经营业绩以及资本结构的变化,发现整体上市对总市值的影响在2006年度和2007年度之间存在差异,而对上市公司经营业绩的提升作用较为明显,但对资本结构的影响则不显著。二是考察控股股东在整体上市过程中获得的价值增值现象,从资产评估增值、资产证券化的升值和流通股股东的转移价值三个方面进行分析,指出控股股东通过评估增值获得更多的上市公司控制权,分析了样本公司出现的集体证券化溢价现象,并结合实际案例对流通股股东的价值转移进行了计算分析。三是运用事件研究法对流通股股东在整体上市期间的超额累计收益进行计算分析,指出整体上市能够给流通股股东带来较为理想的交易机会。
最后,本文结合理论和实证分析,从上市公司、控股股东和流通股股东三个层面总结了整体上市对股东价值的影响,给出了相关建议,并提出有待进一步研究的问题。