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企业的投资行为一直都是学术界和实务界关注的焦点。长期以来,人们大多运用以净现值(NPV)为核心的现金流贴现法进行投资决策。然而面对动态的商业环境,NPV法忽略了项目的柔性价值,从而人们在投资决策中引入了实物期权的思维,开始考虑不确定性(风险)和等待价值等因素对公司不可逆投资的影响,以便用更全面的信息来修改和校正项目的投资决策。实际上,企业的投资决策过程就是权衡风险与收益的过程,因此所做出的决策也会受到企业不同风险偏好的影响。
本文从实物期权理论出发,实证检验了中国A股上市公司不确定性(风险)和不可逆投资的关系。在此基础上,分析讨论了控股股东性质为国有与非国有的上市公司的投资行为对不确定性(风险)的敏感程度,以期证明国有与非国有控股上市公司风险偏好的差异对其投资决策的影响。
结果发现,在中国,不确定性(风险)和上市公司不可逆投资呈负相关关系,证明中国上市公司的投资行为对风险是敏感的。非国有控股上市公司的投资行为对不确定性(风险)的反应更加敏感,即在同等风险条件下,国有控股上市公司相比于非国有控股上市公司更倾向于投资。另外,研究还发现,国有股持股比例越高的上市公司,其投资决策对风险越不敏感。这从另一个角度反映了不同性质控股股东控制的上市公司由于风险偏好差异导致的投资行为不同的现象。