【摘 要】
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随着我国第一个场内衍生品—沪深300股指期货的推出,我国资本市场长达将近20年的单边市场宣告结束。2010年4月16日上市的沪深300股指期货运行已经两年,整体运行状况良好,期现
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随着我国第一个场内衍生品—沪深300股指期货的推出,我国资本市场长达将近20年的单边市场宣告结束。2010年4月16日上市的沪深300股指期货运行已经两年,整体运行状况良好,期现相关性高达99%以上,交易量不大不小,日成交金额在2000到3000亿左右。随着全球金融市场波动的加剧,资产收益发生大规模变动的频率越来越高,收益率尖峰厚尾的特征变得越发明显。国内外学者十分关注股指期货推出对于现货市场波动率的影响。这不仅会影响到现货市场的波动特征变化,而且还会为中国金融期货交易所推出新的期货品种(例如,国债期货、外汇期货)提供借鉴意义。本文在借鉴国外成熟市场及新兴市场相关专家学者研究成果的基础上,考虑到金融市场资产收益率发生大规模变动频率提高的背景,采用改进的GARJI模型对我国沪深300股指期货合约的标的指数进行了实证研究。该模型把资产收益率的变动主要分成两部分,一部分是由平缓的一般市场信息进入造成的GARCH音(?)分,另一部分是由市场中的重大或者异常信息造成的跳跃部分。然后以股指期货推出前后作为哑变量,引入到模型中。实证研究发现：一,我国沪深300指数的日收益率存在着跳跃现象,且其跳跃强度具有时变特征。从参数估计结果来看,跳跃强度具有聚集特征,前期出现高跳跃概率会使得下一期也具有较高的跳跃概率。二,沪深300股指期货合约推出后,好消息与坏消息对跳跃幅度的不对称影响有所减弱。三,沪深300股指期货合约的推出降低了标的指数(沪深300指数收益率)的跳跃发生概率,进而降低了沪深300指数波动率中跳跃部分的占比；对于GARCH部分的影响并不显著。沪深300股指期货合约的推出使得市场有重大或异常信息到达时,首先会在低交易成本、高流动性和高杠杆率的股指期货市场得以反映,降低了现货标的指数的信息冲击力度,进而降低了现货标的指数收益率中跳跃成分的占比。
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