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一国的对外净资产将如何影响一国的汇率？这在汇率决定领域是非常重要的话题。传统的研究往往直接将对外净资产规模作为影响汇率走势的唯一因素进行探讨。但是近年来,学者们通过理论和实证研究发现,一国的对外净资产头寸与经常账户的累积数额已出现较大的偏离,二者之前并不存在确定的一一对应的关系。其中的一个重要原因是一国的对外净资产收益会随着时间的变化而变化,这被视为国际收支调整的金融调整渠道。汇率作为国际经济关系中最为重要的变量,在这样的研究背景下,究竟受到了怎样的影响？本文正是尝试回答这一问题。 本文认为,在金融调整的背景之下,一个合理的理解汇率决定的方式应该是同时考虑对外净资产规模和对外净资产收益率两个因素。这是因为,对外净资产规模与对外净资产收益率之间的走势常常存在着较大的差异,这也是产生金融渠道调整的重要原因。当对外净资产规模与对外净资产收益率同时为正或者同时为负时,这一影响尚不明显。但是当对外净资产规模为正而收益率为负时,对外的债权人地位本来将使得本币升值,然而对外净资产收益率为负却意味着对外负债的损失大于对外资产的收益,因此,对于这部分损失的支付,需要相应的汇率贬值来弥补,这将使得汇率的升值幅度受到抑制;当对外净资产规模为负而收益率为正时,汇率的贬值幅度也会受到相应的抑制。 然而,上述的思路只是对对外净资产影响汇率走势的一个假说,该假说究竟能否成立,有赖于文章的严格论证。正是基于这样的思路,本文在金融调整的背景下从理论证明和实证研究的角度探讨对外净资产与汇率之间的关系。除前言外,全文的结构安排如下: 首先,就与本文研究相关的文献,本文在第二章文献综述中对国际收支调整和汇率决定的理论进行综述,之后将综述对外净资产对汇率决定这一和本文研究最为相关的领域的文献。 第三章主要从国际收支的金融调整入手,建立一个可以同时估测贸易调整与金融调整规模的模型,并对各国的贸易调整与金融调整的规模进行估计,从而论证本文的研究前提——以对外净资产调整为特征的金融调整在国际收支调整中占有非常重要的地位,进而为后文的论述进行经验上的支持,对外净资产收益率对汇率的作用应当被充分考虑。 第四章建立了一个对外净资产对汇率的决定模型,在这个模型中,对外净资产对汇率的影响将同时通过对外净资产规模与对外净资产收益率两个不同渠道得以实现。这是因为,对外净资产收益率和对外净资产规模在一国的变化可能呈现完全不同的两种趋势,进而,对于汇率的影响需要区分这两个渠道。在进行了理论模型的建立之后,本文对理论模型进行了实证检验,检验的结果表明,在金融调整背景下,对外净资产收益率这一渠道可能是影响汇率决定的更重要的因素。 第四章明确了对外净资产收益率对汇率的影响作用,但是第四章的实证分析是建立在对跨国面板数据分析的基础之上的,虽然说明了一致性的趋势,但是对于人民币汇率这一个案的理解则并不深入。因此,本文的第五章尝试用人民币与美元的双边名义汇率来进行分析,以探讨在中国对外净资产以美元资产为主的现状下,美元资产收益率可能对中美之间双边汇率产生的影响。 本文的第六章分析了对外净资产收益率变动的来源,这有助于分析对外净资产收益率对汇率的传导渠道。在本部分,本文将考虑一个非对称的两国模型,以解释发展中国家和发达国家之间的汇率关系;本文还将分析一个三国模型,以解释危机期间美元与人民币的走势。总体而言,本章将为对外净资产收益率影响汇率的渠道寻找更多理论与现实的支撑。 本文的第七章,是在本文现有的框架下,依照近期人民币国际化、资本账户开放以及金融系统改革的背景,对人民币汇率未来走势进行展望。