论文部分内容阅读
本文旨在对可转换债券(以下或简称“可转债”)的投资价值进行研究，通过对可转债的债券特性和转股期权特性的分析，找出可转债交易价格波动的核心影响指标，根据不同的特性来设计可转债投资的有效策略。
本文从可转换债券的发展历史开始介绍，梳理了国内外对于可转换债券的研究成果，介绍了目前可转换债券在我国的研究进程，我国对可转债的研究多数还是参考了国外的研究成果。但国内外可转债的发行环境和投资人结果不同，导致了国内的可转换债券发展与国外路径并不是完全一致。国内受限于研究标的少，发展时间短，对于可转换债券的研究相对滞后，但随着国内市场机制的健全和可转换债券发行数量的大幅增加，可转债市场的流动性将会趋好，对可转换的研究者和投资者都是十分好的机遇。另外从发行人和投资者的角度对可转换债券对于资本市场的影响进行了阐述，对于发行人而言，扩充了融资渠道，增加了经营杠杆;对于投资者而言，可转债是一种低风险的投资产品，对投资者的投资组合构建有补充意义，随着国内金融市场的发展，可转债市场也将稳步发展。
自1992年中国宝安发行第一只可转债以来，20多年的发展使得国内的可转债市场越发成熟，但是国内目前对于上市公司发行可转债有较多的限制，保障经营质量较好的上市公司才可以发行可转换债券，降低了可转换债券的违约风险。截止到2019年7月30日，目前上市交易的可转换债券共计175只，价格最低的是模塑转债92.67元，价格最高的是特发转债193.18元，债券信用评级在A+到AAA之间，其中债券余额最大的是中信转债，债券余额还有400亿，未来可转债的发行数量将会随着市场机制的健全而逐步加快，可转债的投资者很快就会迎来可转债投资的黄金时代。
可转换债券本质上是债券，而影响债券定价与流动性最重要的指标便是信用评级，本文简单介绍了国内目前的信用评级体系和主要评级机构，梳理了市场上正在交易的可转债信用评级分布，根据分布来看，多数可转债的信用评级处于AA，但是可转债以其独特的特性，每只可转换债券的转股期权价值都有不同，根据分析来看，可转换债券的利率定价与信用评级并无明显的正相关关系，这与一般企业债券的性质是完成不同的。
在可转换债券的性质方面，本文对可转换债券的中付息债券和转股期权的特点分别进行了研究，可转换债券是一种在某种条件下可以转化成公司普通股的有价债券。可转换债券本质上仍然是债券，可转换债券内嵌了转股期权，这是与一般债券不同的地方，转股期权是否使用是有投资人决定。本文对可转换债券的付息债券特性和转股期权特性分别进行了拆分研究，债券影响因素有:久期、回售条款、到期收益率、纯债溢价率等;转股期权的影响指标有:转股成本、正股波动率、转股价下调、转股溢摘要价率等。经过对每种影响指标的分析，发现最主要的影响指标是纯债溢价率和转股溢价率。针对可转债的两种特性，分别设计了7种不同的投资策略:打新策略、债券投资策略、转股期权投资策略、条款博策略、杠杆交易策略、均衡投资组合策略、溢价率投资策略。
经过对市场上出现较多的几种投资策略的选择，最终确定了通过溢价率投资策略对可转债的投资价值进行分析，并运用可转的历史交易数据来验证策略的可行性，并从近两年的交易实例中举例说明。针对模型分析的结果和175只可转债几千笔的交易数据研究发现，可转换债券的债券特性要更强，在设计交易策略的时候，更应该将可转债债券当做债券来进行配置，根据债券的价格特性，并且考量到转股期权的升值空间，来选择可转换债券进行投资和构建投资组合。
本文从可转换债券的发展历史开始介绍，梳理了国内外对于可转换债券的研究成果，介绍了目前可转换债券在我国的研究进程，我国对可转债的研究多数还是参考了国外的研究成果。但国内外可转债的发行环境和投资人结果不同，导致了国内的可转换债券发展与国外路径并不是完全一致。国内受限于研究标的少，发展时间短，对于可转换债券的研究相对滞后，但随着国内市场机制的健全和可转换债券发行数量的大幅增加，可转债市场的流动性将会趋好，对可转换的研究者和投资者都是十分好的机遇。另外从发行人和投资者的角度对可转换债券对于资本市场的影响进行了阐述，对于发行人而言，扩充了融资渠道，增加了经营杠杆;对于投资者而言，可转债是一种低风险的投资产品，对投资者的投资组合构建有补充意义，随着国内金融市场的发展，可转债市场也将稳步发展。
自1992年中国宝安发行第一只可转债以来，20多年的发展使得国内的可转债市场越发成熟，但是国内目前对于上市公司发行可转债有较多的限制，保障经营质量较好的上市公司才可以发行可转换债券，降低了可转换债券的违约风险。截止到2019年7月30日，目前上市交易的可转换债券共计175只，价格最低的是模塑转债92.67元，价格最高的是特发转债193.18元，债券信用评级在A+到AAA之间，其中债券余额最大的是中信转债，债券余额还有400亿，未来可转债的发行数量将会随着市场机制的健全而逐步加快，可转债的投资者很快就会迎来可转债投资的黄金时代。
可转换债券本质上是债券，而影响债券定价与流动性最重要的指标便是信用评级，本文简单介绍了国内目前的信用评级体系和主要评级机构，梳理了市场上正在交易的可转债信用评级分布，根据分布来看，多数可转债的信用评级处于AA，但是可转债以其独特的特性，每只可转换债券的转股期权价值都有不同，根据分析来看，可转换债券的利率定价与信用评级并无明显的正相关关系，这与一般企业债券的性质是完成不同的。
在可转换债券的性质方面，本文对可转换债券的中付息债券和转股期权的特点分别进行了研究，可转换债券是一种在某种条件下可以转化成公司普通股的有价债券。可转换债券本质上仍然是债券，可转换债券内嵌了转股期权，这是与一般债券不同的地方，转股期权是否使用是有投资人决定。本文对可转换债券的付息债券特性和转股期权特性分别进行了拆分研究，债券影响因素有:久期、回售条款、到期收益率、纯债溢价率等;转股期权的影响指标有:转股成本、正股波动率、转股价下调、转股溢摘要价率等。经过对每种影响指标的分析，发现最主要的影响指标是纯债溢价率和转股溢价率。针对可转债的两种特性，分别设计了7种不同的投资策略:打新策略、债券投资策略、转股期权投资策略、条款博策略、杠杆交易策略、均衡投资组合策略、溢价率投资策略。
经过对市场上出现较多的几种投资策略的选择，最终确定了通过溢价率投资策略对可转债的投资价值进行分析，并运用可转的历史交易数据来验证策略的可行性，并从近两年的交易实例中举例说明。针对模型分析的结果和175只可转债几千笔的交易数据研究发现，可转换债券的债券特性要更强，在设计交易策略的时候，更应该将可转债债券当做债券来进行配置，根据债券的价格特性，并且考量到转股期权的升值空间，来选择可转换债券进行投资和构建投资组合。