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近年来,企业因财务危机陷入困境,甚至宣告破产的例子已屡见不鲜。但任何企业的财务危机都是一个逐渐恶化的过程,及时发现企业财务管理中存在的问题,及早察觉财务危机的信号并采取有效调整措施,对于公司的经营者、债权人、投资者以及相关政府管理部门等各个方面都具有十分重要的意义。
关于上市公司财务危机预警的研究,国内外学者已经建立起多个预警模型。然而,传统的研究更多地是偏重对财务变量的分析与研究,再将财务指标构建模型,而忽略了不易量化的但非常重要的非财务因素,这样就会导致因财务数据不符合事实而错误估计企业财务状况,或者在察觉财务状况有所恶化时,该企业早已发生严重的财务危机。另外,模型的建立只能以某一段时间的数据为基础,随着时间推移、企业经营环境变化,原有模型预测的准确性必然受到影响。因此,为了建立适合中国上市公司现阶段实用的财务预警模型,本文引入了对公司绩效有影响的其它非财务变量,包括股权结构变量和公司规模变量,并选用2004、2005、2006年的数据资料进行研究,以期得到比较准确的结论。文章共分五章,各章的主要内容如下:
第一章,导论。提出了本文的研究背景、研究意义、写作目的和方法,以及本文在研究中的创新点与不足处。
第二章,文献综述。对目前运用于财务危机预测的主要方法进行了回顾,并总结了国内外关于财务预警模型的研究文献,决定选用Logistic回归作为主要建模方法,结合财务指标和非财务指标建立财务危机预警系统。
第三章,研究设计和变量选取。本文对上市公司是否陷入财务危机的界定是以其是否因“财务状况异常”而遭到特别处理(ST或*ST),样本的设计分两类,一类是作为建模样本出现的2004—2005年度被特别处理的42家上市公司和84家非ST公司,一类是作为检验样本出现的另外45家上市公司。在变量选取上,设置了20个初选变量,包括:销售净利率、资产净利率、净资产收益率、每股收益、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、流动比率、资产负债率、流动负债对总负债比率、每股净资产、主营业务收入增长率、净资产增长率、总资产增长率、现金流动负债比、销售现金比率、公司规模、第一股东持股比例、股东对比度、Herfindahl-5指数,这些指标分别从财务能力和非财务能力上反映了公司状况。
第四章,实证分析。这是文章的主体部分,分五个步骤进行:首先,对126家建模样本在被ST或*ST前三个会计年度的20个变量序列做描述性统计,以期发现ST公司与非ST公司在哪些指标上显著差异。其次,根据5％的显著性水平进行单变量T检验分析,选择出具有显著性水平的指标作为构建模型的备选变量。然后对通过T检验的变量做相关性分析,按照变量之间相关性较小为优的原则,筛选若干变量等待进入回归分析。再次,进行逻辑回归分析,构建T-1,T-2,T-3三个会计年度的Logistic模型,并分别运用建模样本和检验样本对其检验。实证结果显示:(1)在上市公司因财务状况异常被特别处理发生的前两年,该类公司与财务健康公司在销售利润率、应收账款周转率、存货周转率、流动比率、流动负债对总负债比率,公司规模和Herfindahl-5指数七个指标上存在显著差异,可以根据这些指标建立预测模型,对上市公司是否会因财务状况异常而被特别处理进行预测。财务危机发生前三年,资产净利率替代了销售净利率,其他指标不变。(2)本文建立的预测模型表现出较好的预测能力,利用检验样本检测得到的前3年准确率分别为95.56％,82.22％,75.56％,可以作为上市公司财务危机预警的有效预测工具。
第五章,总结与建议。本部分是在前文的基础上得到,针对研究中发现的问题,以及对模型的检验分析,得出结论和对后续研究的启示。
本文的创新之处在于:(1)结合非财务指标与财务指标,一起构建财务危机预警模型；(2)按1:2对财务危机样本与非财务危机样本进行配对,避免过度取样的问题；(3)建立的是一个分阶段的财务预警模型,在T—1、T-2、T-3三个年度中,分别建立了三个Logistic财务预警模型,并且样本新,时间跨度长,可在一定程度上降低估计和预测误差；(4)本文对预警模型的检验是利用检验样本进行的,这对后续研究具有一定的启示意义。