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证券市场是伴随着世界经济历史的发展而形成壮大的,尤其是在市场经济的大环境中,作为资源配置的中心证券市场在整个经济体系中具有非常重要的意义。证券市场通过市场的定价功能实现资金的有效配置,将有限的资金合理的分配到不同的企业中,从而实现市场经济的优化配置资源的基础作用。而投资者作为证券市场上的主体,其投资行为对证券市场的功能发挥起着关键性作用。传统的主流金融学以有效市场、完全理性人等假说前提为基础,用现代资产组合理论(MPT)等经典金融理论来解释和分析投资者的行为。然而在现实中,证券市场的大量异常现象却无法用经典金融理论来解释。越来越多的证据表明,证券市场不是完全由理性人组成,存在着大量的非理性投资者。因此,需要一种全新的理论对投资者决策行为进行深入研究,了解投资者非理性的根源,探索投资者决策行为的规律,引导投资者进行理性的投资,促进证券市场的健康发展。近年来兴起的行为金融学,突破了传统金融理论的完全理性人、有效市场、效用最大化等假设前提,将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引入到对投资行为的研究中来,以此解释人们是如何处理信息和做出投资决策的。其研究发现,投资者并不都是如同数理模型中描述的那样以一种理性的、无偏的方式分析信息与做出投资决策,而是在决策过程中由于人类某些固有的心理特点和存在的认知偏差,导致诸多非理性的投资行为。这一理论以更加贴近现实的理论基础,较好的解释了证券市场上投资者非理性行为的形成原因,为分析投资者决策行为提供了一个崭新的视角。我国证券市场发展至今只有十余年时间,作为一个新兴市场,与西方发达国家相比,不仅市场制度建设方面不够完善,作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面也不够成熟。并且,虽然中小投资者人数众多,但在市场中却处于弱势地位,受到的保护也还远远不够。目前对中国证券市场的研究主要还是偏重于技术研究、市场研究、行业及企业基本面分析等,利用行为金融学对投资者行为的研究相对较少。近两年来,我国证券市场经历了股权分置改革,各种法制法规的建设逐渐完善,许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市,证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。在这种背景下,以行为金融理论为框架系统的分析我国个人投资者决策行为的特点,无论是为了提高投资者自身的收益水平还是促进证券市场的稳定发展,都具有重要的理论及现实意义。全文共分六个方面,具体内容如下:第一部分,导论。首先是本文的研究背景和意义,指出作为一个新兴市场,中国证券市场仍然处于发展的初级阶段,很多方面存在不足,尤其是投资者的利益得不到保障。其次对国内外的研究现状和发展趋势做了简要的回顾和说明,介绍了行为金融学的一些主要研究成果。然后是本文的基本内容和写作思路,最后提出了本文可能的创新点和存在的不足。第二部分,投资者行为理论概述。首先对传统金融理论做了介绍,包括马柯维茨(Harry Markowitz)的《现代投资组合理论》(Modern Portfolio Theory, MPT)和尤金?法玛(Eugene Fama)的“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis,EMH)。其次详细阐述了行为金融学的形成背景。随着研究的深入,证券市场上发现了很多经典金融理论不能解释的异象,如“长期反转”、“中期惯性”、“反应不足”、“反应过度”、“处置效应”等,传统金融理论陷入了困惑。而与此同时,行为金融学却从萌芽进入了迅速发展的阶段,大量的著作和研究成果相继问世,并且开始成为金融学的重要组成部分。第三,介绍行为金融学的重要理论基础和成果:前景理论(prospect theory)、行为组合理论(Behavioral Portfolio Theory , BPT)、以及行为资产定价模型(Behavioral Asset Pricing Model , BAPM )。第三部分,我国证券市场投资者结构分析。先概述了我国证券市场的发展阶段,重点阐述了股权分置改革及其重要性。接着对我国证券市场投资者进行了分类,详细介绍了我国证券市场的各类投资主体。最后指出我国证券市场投资者的基本特点,主要包括年龄结构、资金规模、收入状况、持股期限等方面。第四部分,投资者投资决策产生机理及偏差分析,这是全文的重点章节。首先分析投资者投资决策产生机理,指出在获取信息、处理信息、产生决策、实施行为和修正行为的整个主体客体认知链中,认知偏差处于中心位置,并对整个认知决策过程产生影响。其次,分析归纳投资者在完整的投资决策过程中可能存在的认知偏差,以及这些偏差是如何影响投资者的投资行为,包括:信息获取和处理过程中产生的选择性感知、易得性偏差、晕轮效应和对比效应等偏差;投资决策产生和评判过程中的启发式偏差、框架依赖、认知失调和情感引起的偏差等;投资决策实施过程中的过度自信、处置效应、羊群行为、心理账户和反应过度与反应不足等偏差。第五部分,以心理学实验研究的方式对个人投资者进行调查分析。本章借鉴国外的相关研究,并根据中国的投资环境和投资者的实际情况做出调整和修正,选取中国个人投资者为被试者,以心理学实验检验投资者在近似股票投资情景下的真实决策过程中产生的心理和行为偏差。通过问卷调查检验中国个人投资者的决策行为是否符合第四章关于投资者心理与行为的偏差分析及相关结论,同时总结出一些中国个人证券投资者的行为特点。第六部分,针对个人投资者的投资策略和行为建议。首先分析了行为金融的投资策略,如反向投资策略、动量投资策略、成本平均策略、时间分散化策略等。其次对个人投资者的投资行为提出针对性建议。本文可能的创新之处与不足:目前国内针对证券投资者的研究更多的是利用国外成熟的模型和理论,对我国证券市场投资者的非理性行为进行实证分析,以此来验证行为金融学关于投资者行为的结论。这些研究从数据出发,用数理模型检验我国投资者的各种行为,为将来的后续研究提供了坚实的基础和详实的范例,具有很高的学术价值。但同时这种研究范式具有一些缺点:一,行为金融学的起源和发展主要基于国外的证券市场,这些模型本身是否适用于中国投资者存在一定的异议;二,这些研究更多的是通过数据分析证实投资者的非理性行为,即“是什么”,较少的从“为什么”的角度分析我国投资者非理性行为的心理根源和行为偏差。因此,这正是本文的主要出发点,从投资者进行投资行为的起因、经过和结果出发,分析其投资行为全过程中的心理因素和认知偏差对投资者造成的影响。当投资者明白其非理性行为的深层原因及各种表现之后,才能更加具有针对性的采取恰当的投资策略和遵守行为准则以完善投资技巧并获取更好的投资收益。由于作者理论水平有限,资料收集也存在不足,论文有许多不尽如人意之处。一方面,由于行为金融学本身尚未形成一个完整而严密的理论框架,尤其是对于如何量化投资者的心理偏差以及对其造成的影响还存在较大疑问,并且影响证券投资者的因素太多,因此本文主要针对投资者一些具有典型特征和意义的行为进行分析,未能全面的综合所有因素加以考虑。另一方面,行为金融理论的许多参考因素都与投资者的心理状况有关,而国内关于投资者心理情况的研究数据还比较少。另外,在过去的两年中我国证券市场经历了非常罕见的牛熊更迭,许多投资者的投资盈亏状况在短时间之内出现巨幅波动。在这样一个波动巨大的市场中,投资者的相关交易数据与历史平均水平产生了很大的差异,数据的可靠性和有效性得不到保证,不利于进行实证研究。因此,论文采用心理学实验的研究方式对中国个人投资者的决策行为进行调查和检验,弥补了数据上的不足。而对于如何量化投资者的认知偏差对实际投资决策造成的影响将是关于投资者研究的一个难点,期望能在后续的学习和研究中不断完善。