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新股价值低估是普遍存在于各国股票发行市场的一种现象,初始收益率是衡量新股价值低估程度的指标.对比世界各国新股发行的价值低估程度可以看到,中国股市的价值低估远高于其它国家.实证分析发现,影响成熟股票市场新股价值低估程度的因素并不能解释中国股票市场的高额初始收益率.该论文试图找到导致中国IPO市场高额初始收益率的影响因素,研究这种现象的产生原因是一级市场新股发行价的低估还是二级市场新股交易价的高估.该文从新股价值低估自身、影响价值低估的一级市场发行价以及二级市场交易价三个方面对中国股票发行市场的高额初始收益率进行了研究.首先把新股的价值低估看作股权融资的成本,应用随机前沿成本函数,对于逐渐推进市场化改革的1999年-2001年新股初始收益率的研究发现,新股初始收益率远高于随机成本前沿测定出的新股合理发行成本.这说明用初始收益率来代表中国股市的新股价值低估确实值得怀疑.其次,把新股发行价作为发行人发行股票的产出价格,应用随机前沿生产函数对发行价合理性的研究表明,随机前沿生产函数所确定的新股最有效价格仅在1999年低于发行价,2000年和2001年的新股发行价格都是合理和有效的.在排除了发行价对于新股初始收益率的影响以后,考察的主要对象集中在新股上市以后的交易对初始收益率的影响上.对新股交易的考察主要从分析新股上市首日微观结构的特点、研究新股上市首日的投资者行为,应用微观结构模型来测量上市首日交易中的信息不对称以及这种信息不对称对于新股交易价格和新股初始收益率的影响几个方面来进行的.对2000年和2001年上市新股的实证研究发现,新股上市首日具有很高的流动性和市场深度;新股上市首日投资者的上市即抛行为符合行为金融学的推定,投资者行为对新股初始收益率有显著的影响;用微观结构模型测量出的信息不对称对于新股上市首日的收盘价和新股初始收益率均有显著影响.该文的一系列研究充分说明,在中国股票市场上,新股上市后的交易价格不是充分信息条件下的均衡价格,不能够作为参照价格来衡量新股的价值低估.中国股票市场中的价值低估与成熟市场的IPOs价值低估有本质的差别,并不是一级市场的价值低估,而是二级市场的价值高估.