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随着中国资本市场的不断发展，上市公司再融资的需求越来越大，市场的成熟也为上市公司通过增发进行股权再融资提供了便利。2006年5月，正值股权分置改革基本完成之际，中国证监会颁布了《上市公司证券发行管理办法》。这为上市公司向特定投资者发行新股提供了法律依据，推动了上市公司的股权再融资方式由公开增发为主向定向增发为主的转变。自此，定向增发因其发行要求低，审核程序简单，所需费用低廉等优点为公开发行难度大的上市公司提供了新的融资途径，并逐渐成为上市公司最青睐的股权再融资方式。由WIND数据库上市公司一级市场的数据统计可知，2011年实施定向增发的案例共180个，而实施公开发行的案例共10个，实施配股的案例共12个。可见，定向增发已经远超过公开发行和配股，成为我国市公司股权再融资的主要手段。 由于定向增发在我国资本市场上经历时间尚短，所以国内学者对于定向增发的实证研究数量有限、内容不完善。国内关于上市公司定向增发行为与财务绩效的相互影响关系的研究文献有以下特点:第一，国内文献多是集中于对定向增发短期绩效的研究，关于长期绩效的研究数量极少，而关于短期绩效的研究结论也不一致。第二，国内学者针对定向增发财务绩效的研究都是通过增发前后定向增发样本自身财务绩效纵向对比的方法展开的，缺少与未定向增发样本组的横向对比研究，所以难以剔除系统因素对财务绩效的影响，研究结论的说服力不高。第三，国内文献多是关于定向增发对财务绩效影响的单向研究，关于财务绩效对上市公司定向增发动机影响的研究极为有限，更没有针对两者相互影响关系的研究。 为此，在研究范畴上，本文着眼于定向增发与财务绩效之间相互影响关系的研究，在研究定向增发对上市公司短期和长期财务绩效影响的同时，将财务绩效对定向增发动机的影响纳入研究范畴，弥补国内学术界对此的研究空白。由于2008年金融危机给证券市场带来的系统性影响，在研究定向增发对上市公司财务绩效影响的过程中，很难仅通过定向增发样本自身财务绩效指标的纵向比较得到可靠的结论，所以本文巧妙地采用了定向增发样本自身纵向对比和定向增发样本与其他样本横向对比相结合的研究方法，将研究样本分为定向增发样本、未再融资样本和其他方式股权再融资样本，并将定向增发样本分别与未再融资样本和其他方式股权再融资样本进行对比，来全面考察上市公司定向增发行为对财务绩效的影响。 本文综合采用理论研究与实证研究相结合、描述性统计与回归分析相结合的研究方法，首先对定向增发动机的影响因素及定向增发对财务绩效的进行理论分析并在此基础上提出本文研究假设;接着笔者选取2006年至2010年为研究期间，选取期间内以下三类样本:仅在2007年进行过股权再融资且采用定向增发方式的上市公司（定向增发样本），仅在2007年进行过股权再融资且采用公开增发或配股方式的上市公司（其他方式融资样本），未进行过任何方式的股权再融资活动的上市公司（未融资样本）;然后对三组样本在2006年至2010年间的财务绩效指标的描述性统计结果进行对比分析，得到本文初步的研究结论;最后笔者通过Logistic回归模型进一步研究财务绩效对定向增发动机的影响，通过多元回归模型进一步研究定向增发对上市公司短期和长期财务绩效的影响。 实证研究结果表明，描述性统计与回归分析的研究结论完全一致: 第一，融资前，财务绩效偏高的上市公司会产生股权再融资的需求，而在股权再融资内部，财务绩效较低的上市公司更具有定向增发的动机。 第二，与未融资上市公司相比，进行过包括定向增发在内的股权再融资的上市公司的短期财务绩效有表现较好，但其长期绩效表现较差。即从长期来看，包括定向增发在内的股权再融资行为会对上市公司的财务绩效带来不良影响。 第三，股权再融资内部不同方式之间的对比研究表明，与公开发行或配股的上市公司相比，定向增发上市公司的短期财务绩效表现较差，但其长期绩效表现良好。即从长期来看，定向增发的财务绩效优于其他再融资方式。所以定向增发依然是上市公司股权再融资的第一选择。 结合我国再融资市场的实践，已有不少上市公司开始采用股权加债权的再融资方式，这说明上市公司的管理层已经看到包括定向增发在内的股权再融资并没有给上市公司的长期财务绩效带来良好的影响。基于此，相关部门应加快债权再融资市场的发展，发掘我国公司债券市场的发展潜力，保证证券市场的均衡发展，切实改善上市公司融资难和融资后经营效果不佳的现状。可通过以下措施来推动我国公司债券市场的快速发展:加快公司债券市场化进程、推动债券发行利率市场化的进程、建立权威的信用评级机构，健全信用评级制度等。此外，本文研究结果表明定向增发依然是上市公司股权再融资的第一选择，所以相关部门有必要加强对定向增发申请的审核并逐步完善定向增发的监管制度，确保定向增发市场的良性运转，切实维护中小投资者的利益，促进证券市场充分发挥资本优化配置功能。