论文部分内容阅读
近些年来，风险投资在我国蓬勃发展，对创业企业、乃至高科技产业的带动作用功不可没。但是，我国对风险投资和创业企业之间关系研究的广度和深度都有所欠缺，本文试图以委托代理理论为基础，从公司治理的角度对风险投资与创业企业之间的关系进行研究。 首先，对影响风险投资治理机制的主要因素进行了分析。本文构建了理论模型，考虑了风险投资相比于其他机构投资者具有的特殊性，在应对创业企业代理问题方面的经验和措施，其自身所面临的激励机制以及介入创业企业公司治理所需付出的成本。通过分析，我们发现风险投资具有的经验和能力，以及自身的激励机制是风险投资积极介入创业企业治理的主要原因。 其次，通过一个真实案例，对我国风险投资如何选择投资企业，如何通过投资协议对创业企业实施有效的激励与监督机制，如何进行投资后管理进行了详细的分析研究。 最后，从风险投资治理功能角度出发，对风险投资对创业企业无效率投资的影响，风险投资、高管薪酬与企业绩效之间的关系，以及风险投资是否改善了创业企业的经营绩效等问题进行了研究。 我们考察风险投资对创业企业无效率投资的影响。理论分析表明，风险投资对创业家具有监督作用，可以在一定程度上减少创业家通过投资谋取私利，尽管企业仍存在过度投资，但问题得到一定程度的缓解;风险投资有助于降低创业家选择好项目的机会成本，进而最终减少了实施项目所需要创业家的资本投入，使在缺乏监督情况下得不到融资的好项目得到了实施，因此风险投资的参与提高了企业的融资效率，能克服创业企业的投资不足。进一步的实证结果表明，风险投资特征未对无效率投资产生显著治理效应，这可能与风险投资持股比例不高、在董事会和监事会缺少席位有关。在此情形下，风险投资参加公司治理的动力较弱，或者说在创业企业投资决策方面没有话语权，对无效率投资的治理效应无从发挥。随着风险投资持股比例的提高，或者拥有董事会席位，风险投资对无效率投资的治理效应得以显现。这也说明，适当增加风险投资的持股比例，赋予风险投资董事会席位，使其可以获得参与投资决定的通道。 本文揭示了风险投资对高管薪酬治理效应的影响。研究结果表明，高管薪酬与企业绩效之间呈显著正相关，这说明薪酬机制可以将高管与股东利益联系起来，激励管理层勤勉为股东创造价值，高管薪酬具有一定的公司治理效应，能够促使高管努力提高企业绩效。并且，如果上市公司有风险投资持股，那么高管薪酬和企业绩效之间的敏感性更高;风险投资持股比例越高，那么高管薪酬和企业绩效之间的敏感性越高;风险投资拥有董事会席位或者监事会席位，那么高管薪酬和企业绩效之间的敏感性越高。这意味着，风险投资提高了高管薪酬与企业绩效之间的敏感性，增强了高管薪酬的公司治理效应。 投资者和企业的共同目标就是企业绩效最优化和企业价值最大化，因而作为全文的一个总括，对风险投资与企业绩效之间的关系进行考察，就成为题中应有之意。研究结果表明，风险投资参与企业绩效之间呈正相关关系，并且随着风险投资持股比例的提高、以及风险投资拥有董事会席位或者监事会席位，这一相关关系会变得更强。这和代理理论保持了一致，表明风险投资可以通过改善企业的无效率投资，促进高管薪酬的治理机制等途径，减少公司的价值损失，改善创业企业绩效。