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近年来,受美国2007年爆发的信贷危机的影响,各国逐渐认识到信用评级机构对金融市场乃至国家经济安全的重要作用。作为对债券发行方评定信用等级的第三方组织,信用评级机构可以被看作金融市场中的中介性机构,其发布的信用评级是衡量债券信用风险的重要标准,在股票市场中扮演着不可或缺的角色。根据已有的文献研究,公司债券的评级变化与其公司的股票价格有着密切的联系。具体而言,如果一个公司被评级机构降级,该公司的股票价格会降低,股票收益率减少;如果公司债券的信用评级升级,股票价格上升,股票收益率增加。值得注意的是,由于公司在被评级机构评估信用等级时更倾向透露有利于公司的信息,公司债券的信用降级对股票收益率之间的负相关性往往在统计学上是显著的,而公司债券的信用升级与其股票价格的正相关性并不显著。2007年信贷危机爆发后,评级机构受到社会各方的指责。一些投资者和分析师认为评级机构过于宽松的评级标准是信贷危机爆发的主要原因。本文假设:一方面,投资者难免对评级机构失去信心;另一方面,评级机构在信贷危机后积极调整评级标准。因此,本文考察了两个问题:2007年信贷危机对评级机构在股票收益率的影响是否发生改变;2007年信贷危机后评级机构的评级标准是否发生变化。对于第一个问题,本文假设信贷危机后投资者对评级机构发布的公司评级失去信心,股票市场对于评级变化的反应会较信贷危机之前更小。然而,通过事件研究和回归分析发现,信贷危机后信用评级变化与股票收益率之间的关系更加显著,违背了原假设。可能原因是信贷危机后评级机构提高了评级标准。如果股票市场的投资者发现公司评级标准更加严格可靠,股票价格对于评级变化的敏感度增加。因此,对于第二个问题,本文运用ordered probit模型检测了 2007年信贷危机后评级机构的评级标准是否变得更加严格。结果发现,信贷危机后,评级机构在公司信用评级BB及以上采用了更加保守的标准。