我国上市公司股权制衡机制的区间效应实证研究

• 作 者: 颜辉庭
• 机 构: 东华大学
• 出 处: 东华大学
• 发表日期: 2010年期
• 关键词: 股权分置改革 股权制衡 串谋掏空 区间效应 上市公司

随着股权分置改革完成和股票“全流通”时代即将到来，关于股权结构演进的一般规律——我国上市公司股权结构“一股独大”的格局将打破。显然股权制衡已成为一种重要模式，股权制衡现象普遍存在。然而，由于理论研究不充分与实证研究存在重大分歧，导致股权制衡现象显得非常神秘复杂，究其原因便是股权制衡机制的区间性。因此，寻求股权制衡机制效应的区间性成为研究的目标。　　
以2004年和2007年沪深两市的所有A股上市公司、上证180成分股(2006年4月公布)公司和2005-2007年在沪深两市发生违规的上市公司分别作为研究对象，统计分析我国股权分置改革前后上市公司股权制衡结构变化趋势，接着通过构造制衡股东的效用函数曲线和串谋博弈模型，通过实证揭示我国上市公司股权制衡效应的非单一性，并进一步揭示股权制衡机制的区间性。　　
首先，通过大量研究国内外股权制衡相关文献，提炼该领域研究的基础理论和计量方法与模型，提出目前该领域研究存在的主要难题和研究突破口，为研究提供主题、研究依据和意义。　　
其次，通过描述统计分析我国股权分置改革前后两年的股权结构状况，发现在股权分置改革后，我国上市公司的股权结构呈现出积极变化态势:第一大股东持股比例降低，股权制衡度水平提升。这预示着我国股权分置改革将打破国有股“一股独大”，并形成股权制衡格局。　　
再次，以制衡股东的区间效用函数曲线为理论基础，以上证180成分股公司指标数据为研究对象，实证结果发现我国上市公司的流通股东与非流通股东在“对价”过程中，他们各自所持的态度与其所关注的指标并不一致。这揭示了在我国上市公司股权分置改革方案的“对价”过程中，两者利益相背离，股权制衡机制存在非单一性效应。　　
最后，以制衡股东的串谋博弈模型为理论基础，以2005-2007年在沪深两市发生违规的上市公司的指标数据为研究对象，实证结果发现在股权制衡度较高、股权属性接近和股权结构稳定的前提下，制衡股东之间更趋向于采取“串谋”掏空的公司治理行为。这进一步揭示我国上市公司股权制衡机制存在区间效性。　　
基于上述所有理论研究和实证结果与结论分析，对我国在目前特定制度环境下进行的股权分置改革提供政策建议，预期我国上市公司在股权分置改革后，将形成股权制衡的态势，完善我国现代公司治理结构。