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原油,作为现代工业的重要储备资源,自油井勘探开采技术成熟以来,经过各国与OPEC组织多年的角逐,基于其用途的广泛性,以及原油市场特殊的商品、金融二重属性,原油价格的波动对资本与商品市场均存在着不同程度的动态溢出效应。因此,对冲油价风险是包括原油相关产业投资者以及国内外其他投资者在内不可忽视的重点。1993年是中国原油市场历史的一个转折点,这一年中国转变为原油净进口国。本土原油供给已无法满足需求,此后原油市场供求关系矛盾逐年扩大。至今,中国对于进口原油的依赖程度甚至超越了 70%。但是作为原油需求大国,中国在原油市场定价上的话语权极其微弱,这与2018年以前中国原油期货市场缺失有关。目前,中国原油市场价格体系主要挂钩国际原油期货市场。2018年以前,国内涉油产业策划风险对冲方案的主要标的为Brent与WTI原油期货,其交割油种为轻质低硫原油,但中国原油市场上本土与进口原油其性质主要为中质含硫原油,二者差异较大。相反,2018年推出的中国INE原油期货其现货标的性质同中国原油现货市场拟合程度较高,理论上更适用于国内涉油产业运营现状。本文以INE原油期货作为主要研究对象,以大庆原油现货作为中国原油现货代表,同时对比分析Brent原油期货这一国际原油期货代表套期保值比率的有效程度,以验证INE原油期货的套期保值效果。除了传统的单品种原油期货套期保值方案外,本文还引入了两个期货品种的复合套期保值方案,并根据最小方差套期保值理论重新推导复合对冲方案套期保值比率的表达公式,综合比较三种对冲方案的套期保值效果,以确定INE原油期货套期保值功能的发挥效果。同时,在原油期货套期保值研究模型的方法选择上,选取ECM误差修正模型以及ECM-DCC-GARCH广义自回归条件异方差误差修正动态模型从静态与动态两个维度综合判断三个套期保值方案的对冲效果。此外,介于2019年年末OPEC国家与俄罗斯就原油减产协议的激烈角逐,加之新冠肺炎疫情的影响,原油市场波动剧烈。在这种背景下本文在全样本的基础上划分了样本的子区间,分别验证三个对冲方案套期保值比率的有效程度,以确定原油期货特别是INE原油期货对中国原油现货的套期保值效果。实证结果显示,当原油市场价格波动区间较为平稳时,就单个品种原油期货套期保值效果而言,INE原油期货明显强于Brent原油期货,但综合而言两个品种复合对冲方案套期保值比率的有效程度最高。而当原油市场波动剧烈、不确定性增加时,就单个品种原油期货套期保值方案而言,Brent原油期货的套期保值效果仍然稳健,但INE原油期货稍显不足。而双品种复合套期保值方案其对冲效果排名仍处于高位。因此,相比Brent原油期货,INE原油期货在原油市场相对稳定情况下对中国原油现货的套期保值效果更好,但面对冲击的避险能力稍弱。综合而言,双品种复合套期保值策略的效果在两个时期均表现出色,中国原油相关产业可考虑构造双品种原油期货套期保值方案对冲风险。