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2008年金融危机的爆发使市场普遍意识到，一些非理性的因素会造成系统性的风险，对实体经济产生很重要的影响。但是，现有的研究仍缺乏足够的证据，研究方法上也存在一定的局限性。本文在企业融资、分红政策及市场定价中发现了一些具体证据。从这些具体证据入手，采用行为金融学最新前沿研究的思路和方法，本文研究了投资者和经理人的一些非理性行为如何影响企业决策，这些行为又会造成什么经济后果。 与Baker and Wurgler(2013)的定义一致，本文研究中的非理性意指，投资者或者经理人的判断和决策并非完全理性的，是存在行为偏差(Behavioral Bias)的。传统公司金融理论假定，个体具有完全理性的预期判断能力及选择决策能力;而现实生活中，个体是有限理性的(Odean，1998)。经理人具有有限的治理能力（Bertrand and Scholar,2003; Cronqvist，Makhija，and Yonker，2012）、有限的理性程度(Simon，1955)，存在过度乐观或者过度自信的判断(Larwood and Whittaker,1977; Ben-David，Graham and Harvey,2013)。经理人这些行为偏差会直接影响企业经济活动中的决策。投资者也是有限理性的，投资者情绪会使股票价格系统性的偏离基本面(Sheleifer,2000; Hirshleifer,2001;Allen，et al.，2005;Wong，2006)。大多数文献将投资者的非理性行为与投资者情绪联系起来，投资者情绪会对实体经济产生影响（花贵如，刘志远和许骞，2010;崔晓蕾，2012）。 虽然已经有很多这样的研究文献;但是现有的研究对行为因素的实证检验方法存在很大缺陷，因为检验中很难将理性的因素与非理性的因素进行分离。行为金融学最新前沿的研究在解决这一难题上做了很大尝试。Baker andWurgler(2013)提出，参考点(Reference Point)是实证检验经济活动中个体行为因素具体影响作用的心理学基础。利用参考点方法，Baker, Pan and Wurgler(2012)指出兼并收购过程中经理人存在行为偏差，并以此分析了这种行为偏差所造成的具体经济后果。还有一项前沿领域的研究以Bordalo，Gennaioli andShleifer(2012)的凸显效应理论(Salience)为代表。凸显效应与参考点是紧密相关的，凸显效应是形成参考点的因素之一（Baker and Wurgler,2013）。这两个理论推进了对行为金融学理论及实证的研究，同时也开辟了广阔的研究领域，启发我们做进一步研究。 本文在前沿研究思路和方法的基础上，采用参考点效应理论的方法发现经理人在股票回购过程中存在行为偏差，并提出了经理人股票回购决策的一个参考点——股票历史最低价格（见第四章）;采用凸显效益理论的方法研究了基金公司大比例分红的现象，提供了投资者行为偏差如何影响企业分红政策的证据（见第五章）。此外，本文还发现了投资者在企业价值定价上的行为偏差证据，投资者的有限判断能力导致了企业所有权价值被低估（见第六章）。本文在这三个方面丰富了行为金融学前沿理论的研究，对现有的文献做了补充。 在章节安排上，本文共分为七章，每章具体的研究内容如下: 第一章为引言。引言部分对文章研究的出发点、研究的意义做出了说明，然后概述了本文的研究思路及主要研究内容，最后说明了本文的创新点。 第二章是文献回顾。文献回顾部分，本文分别从投资者及经理人的行为偏差对企业投资决策、融资决策及其他决策的影响对现有的文献进行了全面综述，并分析了最新的研究进展。 第三章给出了本文研究的理论背景。本章详细阐述了参考点理论与凸显效应理论，并从这两个理论出发分析了参与者行为偏差如何影响参与者的选择及判断。 第四章通过分析股票回购过程中经理人的行为研究了，经理人的行为偏差如何影响企业决策。本章首先通过图形法及计量模型检验了股票历史最低价格是经理人股票回顾决策的参考点，并解释了参考点形成的内在原因，然后分别从对股票市场表现以及企业未来投资两个方面考察了经理人参考点行为所产生的具体经济后果。通过一系列的实证分析最终验证了文章所提出的多个研究假说。 第五章分析了投资者对分红的偏好如何影响企业分红政策。借鉴于Bordalo，Gennaioli and Shleifer(2012)的凸显效应理论的思想，本章首先定义分红的凸显效应函数，计量投资者对分红的凸显效应，然后对凸显效应与基金流入进行了实证分析，最终给出了凸显效应对投资者选择行为的影响，并分析了基金经理如何利用投资者这种行为偏差进行基金营销。 第六章提出了中国上市公司的一个资产定价谜团:“所有权价值低估之谜”，论证了这一谜团产生的机制，并分析了所有制性质对这一机制的不同影响。首先本章验证了投资者对上市企业所有权价值低估这一谜团的存在，并给出了其作用机制——两权分离链条过长导致投资者无法识别企业所有权的价值，然后研究了国有企业与民营企业的性质对其影响。 第七章总结了本文的主要研究结论，并指出了研究的局限，对未来的研究方向给出了展望。 文章得出的主要结论及贡献如下: 1.本文发现了在股票回购中经理人行为偏差影响企业融资决策的证据。(1)经理人在企业股票回购决策中存在决策偏差。经理人股票回购的决策存在非连续性，在股票历史最低价格之上与之下股票回购的行为存在明显差别。(2)股票历史最低价格是经理人股票回购决策的一个参考点。当股价跌破历史最低价格时，市场上回购股票的企业数量会出现跳跃性的增长，股票回购的规模也会出现跳跃性的增长。(3)股票历史最低价格是经理人非常关注的一个价格点，经理人会采取一切可能的措施使股价维持在历史最低价格水平之上，例如在股票回购前释放积极的盈余信号。(4)经理人的参考点行为对股票市场的表现造成很大的影响。参考点之上进行股票回购的企业，未来的股价表现要明显高于参考点之下进行股票回购的企业。(5)经理人的参考点行为对企业未来的投资也会造成很大的影响。股价跌破历史最低价格的企业未来投资增长率显著低于股价没有跌破历史最低价格的企业。 2.投资者的行为偏差影响企业分红政策。借鉴于Bordalo，Gennaioli andShleifer(2012)提出的凸显效应理论，以中国基金市场上基金公司大比例分红为研究实例，本文发现凸显效应对投资者的选择具有重要的影响，它改变了投资者对风险的判断。投资者这一行为特征容易被管理者捕捉和利用，凸显分红的比例成了企业进行分红营销的手段。基金公司分红凸显效果越好，基金的净流入越多。投资者非理性的行为是企业制定分红政策重要的考虑因素。 3.投资者的行为偏差影响企业市场价值定价。(1)所有权价值被股票市场低估，即存在“所有权价值低估之谜”。企业的所有权具有价值，但却没有被股票市场所认知。所有权高的企业业绩明显好于所有权低的企业，因此所有权是具有价值的。但是，这种价值在股票市场上并没有得到合理定价。(2)“所有权价值低估之谜”是中国特有的两权分离链条过长所导致。公司实际控制人与上市公司之间控制链条越长则所有权价值越被低估。(3)“国有”、“民营”的企业所有制性质影响所有权价值低估程度。“国有企业”的所有制性质是有价值的，而“民营企业”的所有制价值被低估。 由于行为金融学最新前沿研究在一些概念的界定上，研究方法及研究思路上尚属于探索阶段，还没有形成非常清晰的框架;而本文的研究是对前沿研究理论的拓展及深入，因此在一些概念的定义，研究对象及研究内容的界定上也存在一些的问题。在研究思路上，本文曾尝试从行为偏差对企业融资政策、企业投资政策、企业分红政策及企业定价等完整的思路框架展开;但是，经过长时间的研究也没有找到投资者或者经理人的行为偏差对企业直接投资产生影响的直接证据。因此，在研究框架上本文显得不够丰满，还有很多的内容需要进一步的探索和研究。