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现金是企业资产的重要组成部分,企业的现金持有行为不仅综合反映了企业的经营策略和财务策略,也与公司的治理状况和外部宏观环境密切相关。Brealey和Myers(2000)指出,公司持有流动性资产的价值,是财务领域中十个尚未解决的问题之一。这一问题近年来引起了国内外学者的广泛关注,公司的现金持有到底对企业价值产生正的影响还是负的影响? 本文在系统回顾了国内外现金持有的影响因素和经济后果这两大领域相关文献的基础上,选取2005～2009年我国沪深两市非金融类上市公司为样本,采用线性结构方程模型,实证研究了在我国具体的经济体制特点下,企业的现金持有水平与企业价值的相关关系,进而将公司治理变量引入上述关系模型,考察公司治理变量对现金持有与企业价值之间相关关系的影响路径。 研究结果发现: (1)在对现金持有与企业价值的相关性实证研究中,将 TOBIN Q和资产收益率 ROA作为衡量企业价值的两个指标,研究现金持有与企业价值的关系,研究发现现金持有与企业价值呈显著负相关关系,管理层和股东之间的利益冲突所带来的代理成本使得现金持有对企业价值产生了负面效应,支持了代理理论的观点。 (2)在对公司治理影响分析的实证研究中,将董事会规模、独立董事比例、总经理和董事长两职合一性以及管理者持股比例作为刻画公司治理机制的五个指标,研究发现好的公司治理机制能显著改善现金持有与企业价值的负相关关系,上市公司的公司治理机制越完善,现金持有与企业价值的负相关性越弱。 (3)董事会人数、独立董事比例、总经理和董事长两职合一性以及管理者持股比例这四个指标均能很好地刻画公司治理机制,且本文实证研究得出它们之间的相关关系为:董事会规模与公司治理负相关;独立董事比例与公司治理负相关;总经理和董事长两职合一性与公司治理负相关;管理者持股比例与公司治理正相关。