中国证券市场声誉监督效果实证研究

• 作 者: 陈俊宇
• 机 构: 中国社会科学院
• 出 处: 中国社会科学院研究生院 中国社会科学院
• 发表日期: 2009年期

基于中国特有的社会经济背景并结合中国市场制度变迁和新兴加转轨的特征,本文在现有有关文献的基础上,追溯了声誉机制的形成过程、声誉的监督功能,实证检验了中国证券市场声誉监督的有效性,得到一些有意义的结论和启示。　　
本文运用事件研究法,以中国2005年1月1日至2007年12月31日因违法违规行为,被中国证监会,或深交所、上交所发出处罚公告的上市公司为研究对象,考察这些上市公司有不良声誉后短期及长期内股价变动、公告后一年内公司高级管理人员离职情况,从违规违法行为公告后的这些反应,来检验声誉对上市公司的监督效果。研究发现,目前中国证券市场声誉监督机制无论对外部投资者的风险提示、还是对公司内部经营者的约束方面均有一定作用。　　
就外部投资者的反应而言,监管机构发布违法违规公告,相关上市公司有不良声誉后,的确给上市公司短期和长期股价都带来了负面影响,即声誉监督是取得了一定效果的。但是,违法违规公告对上市公司股价的负面影响持续性不强,目前中国声誉约束机制还缺乏连贯性和稳定性,且相对市场平静或下跌时期,声誉机制的监督作用在股市上涨时期有所弱化。　　
从违法违规公告后相关上市公司内部高层管理人员的离职情况看，违法违规上市公司高级管理层离职比例明显高于同期沪深整体上市公司高级管理层离职比例,公告的发布提高了公司高级管理层离职的风险,证实了违法违规公告对上市公司高级管理层存在约束作用,声誉机制对上市公司管理层的监督是有效果的。同时,违法违规公告作为影响上市公司高级管理人员约束性离职的因素之一,本文引入了这种约束性离职的其他相关因素建立二元Logistic模型,并对违法违规公告这一影响因素的显著性进行检验,分析发现,违法违规公告对公司高级管理人员的约束性离职具有正面的影响,但影响有限,声誉机制对公司高级管理人员的监督效果并不显著。　　
综合违法违规公告对上市公司外部投资者和内部高级管理人员的影响,本文得出这样的结论:在中国的资本市场上,声誉机制的监督现状仍不够理想,其监督效果还有待于进一步改善和强化。随后,本文对此提出了一些建议和启示。