论文部分内容阅读
流动性是资产的一种重要属性，包括即时性、宽度、深度和弹性四个因素。资产定价是指对证券资产的定价，本文中的资产是指在沪深两市上市流通的股票资产。自从1986年 Amihud和 Mendelson提出流动性与资产定价的关系以来，已有众多国外学者对其进行深入的理论研究，并进行了大量的实证检验。近几年国内也有不少学者开始涉足这一领域，主要偏重于实证。本文在前人研究的基础上，在股改基本完成这一背景下，对上海市场进行实证研究，力图找到流动性与我国股票价格的关系。 本文主要分为五部分: 第一部分，主要介绍了研究流动性与资产定价的理论与实践意义，并对前人的研究成果进行概括总结，包括国外理论综述，国外实证检验总结和国内研究成果汇总。 第二部分，对流动性进行定义，解释了流动性的四维，进而提出新的流动性指标LM，该指标覆盖了流动性的三个维度，并有很强的适用性。 第三部分，介绍了本文的数据来源和研究方法，对研究变量进行定义，通过描述统计和相关性检验对各变量做基本分析。 第四部分，对流动性溢价进行介绍和证明。首先通过流动性分组对 CAPM模型进行回归检验，发现不同流动性的组合之间收益有明显差异;接着通过以下三个方法对流动性溢价进行证明:流动性指标与收益的相关性分析，各流动性指标对收益进行因素回归，流动性分组后组合收益的统计分析。此外，通过对流动性分组后的股票市值和换手率划分的亚组，剥离了各因素之间相互影响的情况，证明了 LM是反映流动性溢价的良好指标。通过实证检验，本文发现国内情况与发达国家市场流动性溢价的研究成果相反，作为新兴市场国家，中国流动性与收益呈现正相关关系。出现这种情况的原因主要有资金炒作成风，信息严重不对称，以及流动性与股票资质的高度相关性。 第五部分，在 LM的基础上提出了市场的流动性溢价指标 LIQ，并引入了资产定价的双因素模型。通过对样本数据进行 CAPM模型，Fama三因素模型和双因素模型的回归对比，发现双因素模型在国内市场有更好的表现。通过按照不同标准进行分组回归，发现双因素模型在股改前的市场效果更好，而在股改后的市场基本不适用。通过股改前后时间段回归对比和牛熊市回归对比，发现主要是纯股改因素影响着模型效果，而熊市中双因素模型表现好于牛市。最后，本文经过分析发现造成股改后模型不再适用的主要原因是:股改使市场产生的剧变，面临的是两个完全不同的市场;股改过程中出现的问题，直接影响了模型的效果;股改后一直经历着大牛市，交易量和换手率极度扩大，流动性风险在这样的市场中是几乎不存在的，因此流动性溢价的作用很难显现。 通过分析，本文得出以下结论:国内市场存在着明显的流动性溢价，流动性与收益呈现正相关，市场的流动性溢价可以作为解释组合收益的关键因素，但是该因素在股改后的大牛市行情中体现并不充分。因此投资者应选取流动性高的股票，获取低风险下的高收益;在牛市中投资者可以主要关注市场走势来投资，但在熊市中，由于市场的影响下降而流动性影响增强，投资者应该更加关注个股的流动性，获取超出市场的收益。