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虽然长期以来跨国公司主要以新建投资的方式进入我国，采用跨国并购的方式较少，但近年来美国凯雷并购徐工和法国达能并购娃哈哈等大规模外资并购活动连续出现，外资并购的相关话题引起了国内各界的热烈讨论。为引导和规范外资并购健康发展，全面深入剖析外资并购对我国方方面面产生的效应就显得十分必要和迫切。 本文较全面、多角度地对外资并购我国上市公司的财富效应进行了实证研究，并探寻了财富效应的影响因素。首先对外资并购我国上市公司事件进行了描述性统计分析，总结分析了外资并购事件发生的时间阶段、并购动机、并购模式、并购主体国别、并购后外资股东地位和交易规模等方面的特征;接下来就是本文的主体内容，从外资并购我国上市公司的价格效应、目标公司股东的短期财富效应、目标公司的长期绩效和进出口财富效应几方面进行实证研究。 本文的主要研究内容包含在第四章至第七章之中。 第四章研究了外资并购我国上市公司的价格效应。首先简述了我国有关外资并购定价的政策规定，总结外资并购的定价基础;其次对外资并购支付的溢价进行了具体的描述性统计分析，并通过案例深入分析了溢价特征所反映出来的问题;最后分析现有定价基础的优劣之处，并探讨合理的定价模式。 从总体上看，外资并购上市公司定价政策的规定分为两个阶段，即2006年之前以每股净资产为定价基础并参考资产评估价格，而之后以每股市价为定价基础。分析其原因，是账面净资产没有反映股权的实际价值，以其作为定价基础容易造成并购价格偏低，导致资产流失;虽然并购价格的确定还要参考资产评估价格，但我国资产评估价格的可靠性往往受到质疑。以每股市价作为定价基础，在一定程度上增强了并购交易的公平性和透明性，但股票市场价格的大幅波动会影响定价效果，而且如果股价偏离股权的实际价值，单纯使用市价来定价会有失合理。就此而论，市场化的公开竞价应是合理的外资并购定价模式，我国需要进一步完善有关公开竞价机制的政策规定，而且还要避免实际操作中出现的主观性和随意性等问题。 第五章采用事件研究法研究了外资并购我国上市公司的股东短期财富效应及其影响因素。 首先，将外资并购和内资并购的股东短期财富效应进行了对比研究。结果发现:无论是外资并购还是内资并购，其目标公司的股东都在短期内获得了显著的累积超额收益，但是外资并购的目标公司股东获得的累积超额收益要显著高于内资并购目标公司股东获得的累积超额收益。 其次，研究了相同时间窗口内目标公司竞争对手的股东获得的超额收益。结果表明:在外资并购宣告日当天，目标公司竞争对手的股东获得的收益比预期正常收益低，说明外资并购消息的公布对目标公司竞争对手股东的短期财富造成了不利影响，但这种影响并不显著。 最后，实证分析了外资并购事件发生的时间阶段、并购的相关性、并购后外资股东地位、主并公司国别或地区特征以及被并购前上市公司所有制形式等五个因素对外资并购我国上市公司股东短期财富效应的影响。研究表明:2006年以后发生的外资并购事件，其目标公司股东获得的累积超额收益要显著高于以往年度;外资私募股权基金作为并购主体的并购，在并购宣告日当天，其目标公司股东获得的超额收益显著高于其他并购，而相关性并购与非相关性并购（剔除外资私募股权基金并购后）的目标公司股东获得的累积超额收益无明显差异;外资是否控股、目标公司的所有制形式和主并公司的国别/地区特征对目标公司股东短期财富效应的影响均不显著。 第六章采用财务指标法研究了外资并购我国上市公司的长期绩效及其影响因素。 外资并购和内资并购的目标公司长期绩效的对比研究表明:与内资并购相比，外资并购选择的目标企业绩效显著高于内资并购目标企业，外资并购是强强联合，而内资并购是强弱联合;并购后，在提高目标企业的绩效上，外资并购反而逊于内资并购，这种结果的产生可能是因为外资并购的是“强”企业，提升绩效的空间较小，而内资并购的是“弱”企业，提升绩效的空间较大。 外资并购的目标公司与其竞争对手的长期绩效的对比研究表明:外资并购前，与其同行业竞争对手相比，目标企业的总体盈利能力显著高于其竞争对手，这说明外资并购选择的目标企业确实是同行业上市公司中的佼佼者;并购后，虽然目标企业的总体盈利能力没有大的变化，但盈利能力的具体结构发生了变化，营业利润率开始显著高于其竞争对手，说明其主要盈利能力得到提升，外资并购取得了良好绩效;而相比目标企业来说，竞争对手的营业收入增长率下降较大，营业利润率也下降较多，说明竞争对手的主要盈利能力下降。 在对长期绩效影响因素的分析中，本章首先采用因子分析法计算出代表目标公司绩效的因子得分，然后对因子得分代表的绩效指标的影响因素进行了多元回归分析和单因素分析，两种分析的结果都表明:在并购当年、并购后第二年和第三年，并购的行业相关性、外资股东地位、并购主体国别/地区特征和目标公司所有制形式对并购绩效都没有显著影响，只有在并购后第一年，并购的行业相关性和被并购前目标公司所有制形式对绩效有显著影响。 在对长期绩效影响因素的分析中，本章还通过简要案例分析的形式说明了外资私募股权基金创造巨大财富效应的作用机理。非相关性并购中的外资私募股权基金并购，为追求期限短、高回报的投资盈利模式，着眼于通过推动目标公司内部管理的提升来使目标公司获得较高的盈利和良好的财务状况，而不会考虑目标公司长远的发展。 第七章主要通过案例分析的形式分别研究了外资并购我国上市公司的进口财富效应和出口财富效应。 外资并购后，上市公司持续不断地从外资股东及其关联企业进口设备、原材料和中间产品，受让技术所有权和使用权，接受外方劳务等。外资股东通过这些方式获取的收益可能远远超过其利润分配所得，而其之所以能够通过这些方式来获取收益，关键在于其凭借技术控制权掌握了采购大权。 外资并购后，较多上市公司的出口销售有较快增长，原因可能是外资通过提供先进设备、技术和管理经验使得上市公司产品的出口竞争能力增强，或者是外资的国际销售网络带动了上市公司产品的出口，但也存在因为外资提供的资源太少而使得出口销售的增长与外资并购无关;有少数上市公司在并购后出口销售没有明显增长甚至下降，当外资并购的目的是寻求市场导向时极可能出现这种情况。对外资并购增加出口销售的效应不能予以过高估计。 本文的主要创新之处有: 1、拓展了外资并购财富效应的实证研究角度。目前现有文献关于外资并购财富效应的研究主要集中于实证研究目标公司股东的短期财富效应，而本文不仅研究了目标公司股东的短期财富效应，还研究了外资并购价格的高低产生的财富效应、外资并购给目标公司竞争对手股东的财富造成的影响和目标公司进出口的变化对其进口商和我国外汇财富产生的影响。 2、实证研究了外资并购财富效应的影响因素。以往文献关于外资并购财富效应影响因素的实证研究非常少。本文从外资并购上市公司的交易特征，包括并购的相关性、外资股东地位、并购事件发生的时间阶段、外资国别或地区特征以及并购前目标公司所有制形式等几方面实证分析了外资并购对目标公司股东短期财富效应和目标公司长期绩效的影响。 3、将外资并购的财富效应和内资并购的财富效应进行了实证对比研究。从目标公司股东的短期财富效应和目标公司财务绩效的长期变化两个方面研究了外资并购和内资并购的效应是否存在差异，并针对研究结果提出了相应的建议。