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本文选取2005年12月13日至2006年4月30日之间发行的20支企业短期融资券，运用KMV模型为短期融资券的信用风险定价。由于样本短期融资券发行人存在双重上市、非流通股、发行人资本结构的问题，本文对这些问题作出了调整假设:将非流通股按照净资产计价，并假设非流通股的价值在样本期间没有波动;对于双重上市问题，按照资产组合理论度量流通股的市场价值和波动率。考虑到股价变动可能存在的非平稳特征，还另外采用了Ronn and Verma迭代技术估计资产市场价值和波动率。按照KMV模型的标准步骤，在风险中性假设下得到违约距离和理论信用利差，并用理论违约距离对二级市场信用利差做一元回归，检验KMV模型对短期融资券信用利差的解释能力。研究发现，沿用经典Merton假设得到的理论信用利差显著低于实际的一级市场利差和二级市场利差。这一结果与Jones等人1984年实证的结果一致。