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投资作为企业财务战略中不可或缺的一部分，对宏观经济的健康和谐发展和微观经济主体的良好运转起着举足轻重的作用。从世界范围来看，一个经济体的发展态势越好，投资的重要性就越发凸显。但由于信息不对称和非理性因素的存在，经济资源没有得到优化配置，致使非效率投资行为比比皆是，愈演愈烈，严重损害了利益相关者的利益和宏观经济的健康发展。为厘清事实，国内外学者对企业非效率投资进行系统性的分析和科学的研究，试图从不同角度揭示非效率投资产生的原因，并提出一些抑制非效率投资的方法。研究发现，代理问题和融资约束是引起过度投资和投资不足的主要原因。一方面，由于逆向选择和道德风险的存在，管理者并不是按照股东财富最大化原则行事，当企业拥有富足的自由现金流时，经理可能会急功近利、盲目发展，甚至投资到一些净现值为负的项目，这就产生了非理性的过度投资行为;另一方面，由于资本市场不健全，一些企业特别是中小企业面临融资约束的现实困境，面对良好的投资机会却因无法及时筹措投资所需要的资金或融资成本过高而被迫放弃，导致投资不足。因此，解决自由现金流所引起的非效率投资问题至关重要。 现代财务理论认为，现金股利政策是一种有效的企业监督契约机制，具有降低代理成本和信号传递的功能，能够降低自由现金流与非效率投资的敏感性。当企业盈利时，现金股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，降低了管理者的管道德风险或进行逆向选择的可能性，这种机制在一定程度上就可以抑制管理者的过度投资行为。当自由现金流不足时，现金股利特别是连续几年现金股利的发放，向外部传递着企业良好发展的信号，能增强投资者信心，使企业顺利实现融资，解决投资不足的问题。因此，上市公司的股利政策就可能会对企业的投资行为产生一定的影响。但是，我国的资本市场尚不健全，制度背景和监管环境有别于西方国家，上市公司的现金股利政策又具有明显的“中国特色”，现金股利的调节作用真的能够得到有效的发挥吗？这是本文研究的出发点，也是本文研究的重点。 本文以2011年至2015年度我国沪深A股上市公司的数据为样本，实证检验了自由现金流与非效率投资的关系，以及现金股利对自由现金流与非效率投资的调节效应。研究发现:(1)上市公司自由现金流越充裕，过度投资行为越严重;上市公司自由现金流越紧缺，投资不足情况越严重;(2)现金股利对自由现金流与非效率投资具有反向调节效应，即在上市公司自由现金流充裕的情况下，派发现金股利能够抑制企业的过度投资行为，在上市公司自由现金流紧缺的情况下，连续三年派发现金股利能够弱化内部现金流紧缺与投资不足之间的关系。