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企业多元化战略与股权结构间的关系一直是国内外理论界和实务界争论的焦点。多元化战略是企业的基本战略之一,指企业的经营范围超越了自身原有的经营领域而同时经营两个以上行业的经营战略。股权结构是公司治理的基础,它决定着公司的内部治理安排,股权的集中程度、流通性的差别、不同的利益主体等因素导致在公司中不同的地位与投资目的,会使治理机制发挥不同的作用,从而影响企业的多元化战略。因此,企业多元化战略与股权结构息息相关,随着06年至07年又一轮牛市的出现以及股权分置改革的进一步推行,外加QFⅡ数额的逐年增加,股权结构的问题再次引发人的思考,对于二者之间关系的研究是非常必要的。
本文首先回顾了多元化和股权结构的相关概念,国内外学者从战略管理理论、代理理论、资源基础理论、市场力量理论和制度理论多角度分析了企业多元化战略的动因和影响作用,又从产权理论、两权分离理论、交易费用理论和委托代理理论角度分析了股权结构的成因和在企业中的作用发挥,并根据中国的具体国情分析了国内上市公司股权结构的发展概况和具体特征。在此理论分析的基础上,总结归纳了国内外学术界对多元化和股权结构之间的关系的实证研究。
然后,本文用2003年以前在深沪两地上市的183家非金融类上市公司2006年的数据为样本,因变量多元化选取基于SIC体系的赫芬道尔指数(HD)和熵指数(DT和DU)作为多元化经营程度的衡量指标。在自变量的选择上,根据我国具体国情,本文从股权结构的两个分类角度来考察其对于企业多元化经营的影响作用。首先从是否流通的角度分为流通股和非流通股,分别用各自所占百分比表示。其次根据我国上市公司股东的不同特性,分为国家股、法人股、管理者持股、国内以盈利为目的的机构投资者、国内稳健型机构投资者、境外投资者及其他,分别用上市公司前十大股东中相应类型所占的百分比表示。同时,还引入企业的股权集中度指标来考察其对企业多元化战略选择的影响。相应提出了7个假设,从多个角度考察股权结构与多元化之间的具体关系。
文章采用SPSS15.0软件,先用描述性分析了相关变量的特征值,并针对DU值进行了分组,用Scheffe检验考察了对应自变量的组间差异,发现自变量中只有股权集中度和外资股表现出了显著的组间区别。然后针对因变量多元化的不同测量值(总体多元化DT、无关多元化DU和赫芬道尔指数HD)进行了9个回归(自变量分别为流通股、股权集中度和不同性质的股东),考察模型的R2值和F值,发现在因变量用DT和DU表示时,加入股权集中度指标回归模型的解释力度大大增加。同时考察各自变量的β值和t检验值,结果表明只在DU为多元化的衡量指标时,有股权集中度和外资股的t检验值在0.05的水平上是显著的,且符号和假设的方向一致。即以DU表示的无关多元化经营程度与股权集中度呈显著负相关,以DU表示的无关多元化经营程度与外资股比例呈显著负相关。
文章最后对检验结果原因进行了分析,得出中国上市公司基于SIC分类的披露不完整,导致了多元化的测量值(HD、DT和DU)的不准确。同时,中国上市公司股权结构的具体发展成因使得股权结构的很大一部分(如国有股、法人股等)缺乏股份制内在的经济因素,和企业多元化的关系非常复杂,无法产生西方理论所推导出的结论,需要引入更多的中国具体情境变量才能加以研究。