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货币政策作为一项公共政策,其有效性与社会福利息息相关。传统货币政策理论认为,只有意料之外的货币政策才是最有效的,货币政策的隐秘性被视为中央银行文化的一部分。但是,随着货币政策理论的发展和实践的深入,世界各国中央银行与公众之间的信息交流发生了根本性的变化。20世纪90年代以来,包括美国、英国、加拿大等发达国家以及巴西、波兰、泰国等新兴市场国家的中央银行相继摒弃以往的隐秘性传统,纷纷致力于增强货币政策的透明度,通过与公众的沟通和交流,获得公众对货币政策的理解和支持,提高政策的有效性。可以说“透明度”已经成为各国中央银行一种新的、有效的“货币政策工具”。所谓货币政策透明度指的是中央银行所拥有的、与货币政策直接或间接相关的信息,在多大程度上为社会公众所了解和掌握。虽然,在过去二十多年时间里,货币政策透明度的实践取得了显著的成绩,但由于其理论和操作的复杂性、技术性,学术界对货币政策透明度的研究还处于相对初级的阶段。本文正是试图在借鉴前人相关研究的基础上,对货币政策透明度理论和实践进行系统的研究和总结,并为改进我国中央银行货币政策透明度操作方式,优化货币政策效应提供指导。
在对国内外已有文献进行全面系统梳理的基础上,本文沿着提出问题、分析问题、解决问题的逻辑线条对货币政策透明度理论和实践展开研究和探讨。全文共分为7章,结构安排如下:
第一章介绍本文的选题背景,阐述本文的研究意义,进行相关研究文献的综述,说明研究方法与研究思路,概况本文的创新及不足,为全文分析的展开进行铺垫。
第二章分析货币政策透明度兴起的理论基础和现实依据。学术界对货币政策透明度的研究经历了从理论到实践,由浅入深的发展过程。期间,凯恩斯主义、货币主义、理性预期等学派都对货币政策透明度的兴起产生过深刻影响。本文主要是从货币政策操作的“单一规则”与“相机抉择”之争中引出货币政策透明度产生的理论基石——货币政策的动态不一致性,并就理论界提出的约束中央银行动态不一致性倾向的制度安排进行了探讨,指出提高中央银行的独立性及采用“受约束的相机抉择”的通货膨胀目标制能有效克服货币政策的动态不一致问题,在增强货币政策可信度的同时,在应对意外经济冲击、平抑产出波动方面,也能给予货币政策行动更大的灵活性。伴随着中央银行独立性的增强和通货膨胀目标制的兴起,货币政策透明度作为中央银行独立性的制约机制和通货膨胀目标制的制度特征,日益受到重视,并被越来越多国家的中央银行所青睐。
第三章研究货币政策透明度的涵义,并对透明度的相关内容进行展开分析。本章首先总结介绍了理论界对货币政策透明度涵义的两种观点,即狭义的透明度和广义的透明度。狭义的透明度观强调中央银行单方面的信息公布,将透明度视为中央银行向外界披露其政策制定和实施过程中相关信息数量和质量的程度。而广义透明度观立足于货币政策交流的角度,指出透明度应该是中央银行和公众之间的一种交流沟通的动态过程,而不仅仅是对中央银行公布政策目标和披露操作内容方面的要求。继而,笔者在采纳了广义透明度的观点后依据货币政策操作过程,提出了货币政策透明度应该包括目标透明度、经济透明度、决策透明度和操作透明度,并就透明度四个方面的内容进行了展开分析,为后文的研究提供了完整的概念框架。
第四章阐述货币政策透明度的效应。本部分首先详细介绍了货币政策透明的总体效应,即“信息效应”和“激励效应”,提出“信息效应”是一种直接效应,是信息披露的事前效应；“激励效应”是一种间接效应,是信息披露的事后效应。然后在“总体效应”的框架下,探讨了货币政策透明度在提高货币政策可信度、货币政策行动和结果的可预测性等具体层面的积极效应。同时,还介绍了一些国外对透明度与货币政策有效性关系的实证研究结果。最后,本文根据透明度理论研究的三个分析流派(Cukierman—Meltzer模型、Morris-Shin模型以及自适应学习模型)总结归纳了学术界对货币政策最优透明度的研究成果。
第五章考察了世界范围内中央银行货币政策透明度的实践趋势并总结相应的经验启示。首先,本文根据Eijffinger-Geraats透明度指标法对大样本面板数据的测算结果,考察了货币政策透明度的世界趋势。分析结果显示,总体来看,提高货币政策透明度正成为世界上越来越多国家的一项重要制度选择。但进一步的分析,揭示了信息披露方面不同的变化趋势。实践中,中央银行往往不遗余力地提高其目标和经济的透明度,而执行相对较低的程序和政策透明度。不同货币政策框架的中央银行透明度呈现出了较强的异质性。通胀目标制的中央银行具有最高的透明度指数和最大的增长幅度；货币目标制和汇率目标制中央银行的信息披露水平最低；不具有明确目标框架的中央银行透明度介于它们二者之间。货币政策框架似乎是信息披露程度的一个重要决定因素。其次,通过对几个发达国家中央银行透明度实践的介绍,本文发现货币政策框架与透明度并不存在必然的联系,任何一种货币政策框架都可以通过加强与公众的交流和沟通来提高透明度。最后就透明度的实践情况,总结出可以通过清晰的货币政策目标,明确的政策决议时间和充分及时的信息披露来提高货币政策透明度措施的有效性。
第六章就我国目前的货币政策透明度实践情况进行了探讨分析,并提出相应的政策建议。首先,对我国中央银行正式履行央行职能以来的货币政策操作进行了回顾,提出我国中央银行的宏观调控方式已逐步从直接利用行政、经济手段管理供给,转变为间接管理市场预期,重视对预期的协调和引导,调控思路发生了根本性的变革。其次,分别采用指标法和市场预期指数法测度比较了我国货币政策透明度的实践情况。纵向来看,在1995年《中国人民银行法》颁布以后,我国货币政策的透明度已取得很大提高,并对我国宏观经济的平稳运行做出了较大贡献。横向比较,我国货币政策透明度还较低,甚至低于一些东欧国家。最后,本文立足于我国现状,针对中央银行透明度建设的制度障碍,借鉴发达国家透明度的实践经验,提出了优化透明度效应的相关政策措施。
第七章全文总结。归纳本文研究的主要结论并提出进一步研究的方向。