自由现金流量对中国上市公司并购绩效影响的实证研究

• 作 者: 赵爽
• 发表日期: 2008年期
• 关键词: 并购 自由现金流量 并购绩效 主成分分析

近几年来,随着经济全球化进程加快和信息化时代的到来,在世界范围内展开了新一轮的并购浪潮。我国在融入世界经济的过程中,公司并购活动也日益频繁。然而,一系列的实证研究结果表明,我国的并购结果并不理想,上市公司并购的成功率要远小于失败率,并购绩效总体缺乏持续性。影响并购绩效的因素多种多样,找到这些影响因素并采取有效的措施来规范上市公司的并购行为,进而提高我国上市公司并购行为的整体绩效无疑具有重要的现实意义。而众所周知,在现代公司制度下,股东与经营管理者的价值目标并不完全一致,管理层出于自身利益的考虑,可能会采取一些损害股东甚至是社会的低效率的并购行为。因此,研究公司并购是否会带来公司业绩的增长,是否是管理层为了谋求自身利益而采取的盲目扩张行为成为当务之急。基于此,本文以自由现金流量假说为基础,通过研究公司并购绩效和自由现金流量的相关性,来判断代理问题是否是损害我国上市公司并购绩效的一个重要因素。本文主要通过建立多元线性回归模型来进行实证研究,具体来说,本文以上市公司并购绩效为因变量,以收购方的股权自由现金流量为自变量,以收购方的主营业务增长率、国有股持股比例、是否关联交易等影响上市公司并购绩效的11个变量为控制变量建立多元回归模型并进行相应的统计检验。其中,上市公司并购绩效是在利用主成分分析法得出并购前后五年各年的综合得分的基础上计算出来的。实证结果显示,在整个模型通过显著性检验的前提下,企业的自由现金流量与上市公司并购绩效存在显著的负相关关系,即企业的自由现金流量越多,企业并购绩效就越差。从而说明当企业拥有丰富的自由现金流量时,管理层出于自身利益的考虑更有可能进行损害股东利益的不当并购行为,说明代理问题是损害我国上市公司并购绩效的一个重要因素。