【摘 要】
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传统的资产定价理论假设投资者对股票未来收益具有一致的预期，然而在现实环境中的投资者很难就股票未来收益达成一致，因此异质信念假设更加符合股票市场的实际情况。国外学者开
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传统的资产定价理论假设投资者对股票未来收益具有一致的预期，然而在现实环境中的投资者很难就股票未来收益达成一致，因此异质信念假设更加符合股票市场的实际情况。国外学者开始尝试从投资者异质信念的角度来解释盈余公告披露与股价调整之间的关系。异质信念资产定价理论认为，公开信息披露会导致公告期间投资者意见分歧程度发生变动，在存在卖空限制的情况下，异质信念的变动必然会对公告期间的股票收益产生影响，表现为公告期间股票收益对其基础价值的偏离或回归。异质信念资产定价模型为我们解释公告披露期间的股票异常收益提供了一个全新的思路。首先，本文对异质信念的概念进行了界定，并具体分析了投资者信念异质性的产生原因。然后从理论上阐述了异质信念对资产价格的作用机理，在此基础上提出了文本的研究假设。实证部分先是运用资产组合法和多元回归分析考察了在卖空限制条件下投资者异质信念对盈余公告股价效应的影响。然后将2010年融资融券业务的开展作为分界点，对融券标的股票在融券开展前后的情况进行研究，比较前后两个阶段投资者异质信念对盈余公告股价效应的影响程度和方式的变化。实证结果表明，在存在严格的卖空限制下，公告前投资者异质信念程度（事前异质信念）与公告期间股票超额收益率负相关。投资者对盈余信息的异质解释程度（事后异质信念）与盈余公告期间的股票超额收益率正相关。投资者对盈余信息的异质解释程度（事后异质信念）与盈余公告后股票的累积超额收益率负相关，负相关程度随着公告后持有期的延长而逐渐增强。在融券制度下，异质信念对盈余公告股价效应的影响程度减弱。
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