论文部分内容阅读
均值—方差相交（张成）是金融学研究的一个基本理论问题，目前广泛地应用于相关领域的实证研究。本文对均值—方差相交（张成）的理论进行了系统、深入研究，得出一些很有意义的结论，进而根据理论研究结论对中国股市进行实证分析。 在均值—方差相交的理论研究中，本文借助最优投资组合理论明确阐述了均值—方差相交的条件，从理论上证明，某组资产组合可以模拟因素模型中定价因子的充要条件是这组资产是市场中所有资产的相交资产。 在均值—方差张成的理论研究中，本文系统地比较了利用HJ随机折现因子和DeSantis随机折现因子研究均值—方差张成的方法。一方面，在HJ随机折现因子下，本文采用两基金分离定理形象、直观地给出了张成条件，并从数学上证明基于HJ随机折现因子得到的张成条件与其它张成条件的等价性;另一方面，不同于Kan和Zhou(2001)的特殊资产组合法，本文直接从数学上证明了基于DeSantis随机折现因子得到的张成条件与其它张成条件等价，进而在这一框架下研究均值—方差张成检验的理论问题，从检验模型的构建、估计、统计量构造等方面进行了系统的研究，从而为随机折现因子框架下均值—方差张成理论的应用构建了一个完整的体系。本文还将随机折现因子框架下的无条件均值—方差张成研究方法完全推广到了条件均值—方差张成，研究发现，无条件均值—方差张成研究其实是条件均值—方差张成研究的一个特例。 Monte Carlo模拟表明均值—方差张成检验存在明显的小样本偏倚，本文采用Block-Bootstrap方法对检验统计量进行模拟，有效地克服了这种有限样本偏差。为了在实证研究中有效地反映中国股市的截面特征，本文分别构造了A、B股市场的规模组合，对它们所反映的截面特征进行了研究。 本文的实证部分主要分为定价因子研究和投资价值比较两个方面。在定价因子的研究中，时变风险溢价潜变量模型表明中国股市的潜变量个数为1;均值—方差相交检验表明，本文构造的大、中、小三个规模组合可以作为这一潜变量的代理变量。在关于市场投资价值的研究中，本文运用均值—方差张成的理论研究结论，比较B股相对于A股以及我国股市相对于海外成熟资本市场的投资价值。研究发现:B股向国内居民开放后，其相对于A股的市场投资价值明显减弱;而对于国内投资者而言，投资于海外某些成熟资本市场可以获得比仅仅投资于国内市场更高的风险收益。同时，均值—方差相交（张成）的理论研究结论得到了完全的实证支持。