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20世纪90年代以后,金字塔控股结构对上市公司经营业绩的影响备受学者们关注,学者们发现金字塔控股结构在国有控股上市公司中普遍存在。国有控股上市公司对中国经济发展仍然起主导作用,但其经营业绩却不容乐观。因此本文通过追溯终极控股股东的方式,全面把握国有上市公司的金字塔控股结构各特征变量对上市公司经营业绩的影响,一方面有助于拓宽公司治理理论,另一方面为改善国有控股上市公司的经营业绩提供参考。本文选取2009—2011三年间1148家A股上市公司为研究样本,根据产权性质和两权分离度将样本分为四类：国有分离型金字塔控股结构控制的上市公司、国有非分离型金字塔控股结构控制的上市公司、非国有分离型金字塔控股结构控制的上市公司、非国有非分离型金字塔控股结构控制的上市公司,并重点分析了前两组上市公司的金字塔控股结构特征变量(控制权、现金流权、两权分离度、层级、控制链条数、股权制衡度)对经营业绩的影响。结果发现,相对于非国有控股上市公司而言,国有控股上市公司的经营业绩更差。在这些国有控股上市公司中,分离型金字塔控股结构控制的上市公司经营业绩又好于非分离型金字塔控股结构控制的上市公司经营业绩。进一步回归分析结果表明,终极控股股东的控制权与国有控股上市公司经营业绩呈显著的正相关关系,分离型的金字塔控股结构中的现金流权与国有控股上市公司经营业绩呈显著的负相关关系,主要原因在于终极控股股东的掠夺性分红。由于控制权和现金流权的相互作用,导致两权分离度与上市公司经营业绩没有显著的相关关系。金字塔的层级和控制链条数对于分离型金字塔控股结构控制的上市公司和非分离型金字塔控股结构控制的上市公司经营业绩的影响不尽相同。本文的创新点在于区分了分离型金字塔控股结构和非分离型金字塔控股结构,更符合国有控股上市公司的实际情况。但本文也有一定的局限性：其一,地域的市场化程度会影响上市公司的经营业绩,但本文并没有将该因素纳入到模型中。其二,对于两权分离度与上市公司经营业绩没有显著影响的原因没有进行深入剖析。