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众所周知，吸引间接外资是我国企业直接融资的重要渠道之一。然而，目
前外资股的发展状况不容乐观。回顾十年的发展历程不难发现：国企外资股在
国际资本市场表现不佳的重要原因之一是上市公司在上市时融资决策不合理。
自今年二月B股市场对境内外汇持有者开放以来，B股已不再具有吸引间
接外资及“接轨试验基地”的作用，因此，加强外资股的研究显得更加重要。
本文首次站在企业的角度，对国企上市外资股的融资决策进行研究，旨在为那
些欲在境外上市的国企提供优化的融资方案和科学的决策依据。
由于境外投资者的投资意识、资本市场的环境和运作规则与理想的市场模
型较为吻合，为本文的有关融资要素量化分析提供了坚实的市场背景。而笔者
在国企从事资本市场投融资的经历和在上市外资股方面的经验，使本文从境外
上市的要求和国企的实情出发，深入分析了国企在上市外资股中的重组成本、
上市成本和管理成本增量，并结合中国即将入世所面临的金融全球化及国际融
资风险的特点，量化了国企境外上市的机会成本。
针对目前许多企业盲目上市和筹资极大化的弊端，本文运用现代理财学理
论，推导出外资股上市中融资成本最小化的理财理念，明确了外资股上市融资
中的优化方向，即使实际筹资量与目标筹资额差额最小、融资操作成本最小、
融资机会成本最小和股票成长性最大的多元优化目标；同时，在抓主要矛盾和
剖析各影响要素权重和相关性的基础上，确定了对融资方案影响最大的六个设
计变量，并实现了设计变量和优化目标之间非显性关系的连接。
根据所建优化模型的特点，本文选择了多目标系统模糊优化方法作为决策
集单元优化排序的子程序，采用改进后复合形法作为决策集生成和向最优点收
敛的整体优化主程序，并结合优化模型的特点，采用了相对优属度概念，引进
了影响度因子，用二元对比法确定了各优化目标的权重，并就复合形法运用中
的搜索特点形成了共轭梯度方向复合形法、变向复合形法和降级复合形法三者
相结合的改进模式，提高了复合形有效信息的利用率，加快了收敛速度，使该
类系统复杂、不确定因素多的投融资决策优化问题得以突破。利用该模型对某
外资股上市案例进行模拟计算的结果表明：该优化方法克服了常规方法的主观
性、片面性和低效性，以迅速反映股市信息、切实考虑企业现状和快速输出优
化融资方案的特点，为国企境外上市的融资运作提供了一种新的理财工具。
关键词：上市外资股， 融资成本， 优化