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08年以来,随着全球会融危机的深化,债券市场取得了很快的发展。中国的债券市场已经开始由过去国债的一家独大渐渐演变为国债、金融债、企业债、短期融资券、中期票据等多种债券产品共存的市场。
与债券市场的高速发展不相称的是,目前国内对债券的研究还大多停留在国债研究层面上和债券定价研究层面上,对于企业债、金融债、短期融资券等特殊债券品种的研究和对于债券风险与历史收益率的研究却少之又少。
因此,本文立足于企业债券这一有着重要意义却又少有人研究的品种,通过对宏观因素、资本市场因素和微观因素三个层面的分析,希望找出影响企业债券收益率的各种风险因素。
第一章导论介绍了本文所选课题的研究意义和总体研究框架,并回顾了国内外理论界对相关问题的研究状况和研究成果。此外还介绍了本文进行实证分析所用的主要模型,以及本文的主要创新点。
第二章运用VAR模型研究了2003年2月到2009年2月我国的企债指数和工业增加值、CPI、M2、金融机构人民币贷款余额和银行间7天回购利率之间的关系,指出对国内企业债券历史收益率影响最大的变量是工业增加值,该变量实际代表了经济发展速度;较高的工业增加值和CPI往往会导致若干期后的债券投资收益率下降;M2、会融机构人民币贷款余额和银行间市场7天回购利率对企业债券投资收益率的走势影响先是负向的,但三者的影响趋势大约在1年后开始转变为正向,且这3个变量对企业债券收益率影响的传递顺序由早到晚分别是M2、金融机构人民币贷款余额和银行间市场7天回购利率。
第三章运用VECM模型研究了2005年4月8日到2009年4月10日共974个交易日的企债指数收益率和沪深300指数收益率之间的关系,指出股票指数和企债指数并没有很显著的先行滞后关系,两者之间并不互相决定。此外还证明了企债指数相对于股票指数来说要更为容易预测一些,这其实说明了我国股票市场的有效性程度要高于企业债券市场。
第四章运用最小二乘回归研究了我国银行间市场的260支企业债券的近30个变量与企业债券收益率之间的关系,指出影响国内企业债券未来收益率的微观因素包括该企业债券的息票率、距离到期时间、债券信用评级和发行主体信用评级。且债券的信用评级要比发行主体的信用评级对债券收益率的影响要大,即信用评级较高的债券要比信用评级较高的信用主体发行的债券更有信誉,违约度更低,从而对应更低的未来收益率。
第五章综合了第二、三、四章的结论,指出在进行企业债券投资时应该按照从宏观到市场再到微观的判断顺序,对宏观经济形势、资本市场形势和债券市场中每支企业债券进行全面综合的分析,从而在找准最佳投资时期的前提下选择最适合投资者的企业债券投资品种。
第一应关注宏观经济运行情况。当宏观经济进入上行阶段时,工业增加值和CPI上升,投资企业债券并不是一个好的选择。
第二应关注货币政策。当M2、贷款余额和市场利率较低时,投资者应该即刻买入企业债券,但持有债券至大约1年以后应该将其抛售,以免出现此三个因素对债券收益率影响反转的情况。
第三应关注投资者个性化的投资需求。在进行具体某支企业债券的投资时,应该特别关注该债券的信用评级,此外还需关注该债券发行主体的信用评级。对于较高信用评级的债券,其投资收益率将会显著低于较低信用评级的债券,但具有较低的违约风险。债券的信用评级相较于发行主体的信用评级对债券收益率的影响更明显。此外,息票率较高,距离到期时间较远的债券一般来说具有较高的收益率。长期投资者或者每年固定现金需求较高的投资者可以选择息票率较高、距离到期时间较远的企业债券;而短期投资者或者每年固定现金需求较低的投资者可以选择息票率较低、距离到期时间较近的企业债券。