公司治理机制对现金股利与过度投资关系影响研究

• 作 者: 韩朋辉
• 出 处: 郑州大学
• 发表日期: 2017年期
• 关键词: 公司治理机制 自由现金流 现金股利 过度投资

现金股利发放能否对过度投资行为产生抑制作用备受学者关注,而公司治理机制对两者关系的影响却不尽明了。伴随着学者们从不同角度对过度投资行为的关注,其带来的负面影响逐渐受到企业的重视,作为一种非有效投资方式,其能够直接导致企业现金流的滥用以及价值降低,进而也严重影响公司未来融资与分配决策。在第五届金融街论坛上,吴敬琏指出过度投资已造成负面作用,投资回报递减的规律充分显现,且蕴藏系统风险。我国上市公司普遍存在过度投资行为。在已有研究的基础上,考察现金股利发放对过度投资行为的影响;通过主成分分析方法测量公司治理机制水平,衡量其对现金股利—过度投资关系的调节效应;进一步通过分组分析,实证检验民营与国有上市公司在抑制效果方面的异质性;通过影响机制分析,研究现金股利抑制作用能够发挥所经过的路径。实证研究主要得出三个结论:第一,现金股利对缓解过度投资行为存在一定的抑制作用。现金股利的发放有利于减少上市公司过度投资行为,缓解管理者与所有者之间的代理冲突。第二,监督机制的完善能强化现金股利发放对过度投资行为的抑制作用,但从样本总体来看,激励机制的完善未能形成类似监督机制的强化作用。异质性检验结果显示,国有企业与民营企业样本组在上述作用的表现不一致。在国有企业样本组中,监督机制、激励机制都表现出对现金股利抑制过度投资关系的强化作用,而在民营企业样本组不存在这样的显著关系。第三,现金股利抑制过度投资的作用机制是通过影响企业自由现金流。发放现金股利导致自由现金流的减少,从而防止管理层滥用自由现金流进行过度投资。投资须有度,合理的投资结构才能使资金使用更高效。实证结果发现现金股利发放能够对过度投资行为产生一定抑制作用,这也就丰富了抑制过度投资行为的相关文献,而这种抑制作用在良好的国有企业公司治理机制中表现的更为明显,因此对国有企业而言,要想抑制现金流过度投资行为,发放现金股利是一种方式,而完善公司治理机制也同样有必要。