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民营企业等非国有企业正逐渐成为推动中国经济发展的重要动力,但在中国特殊的制度背景和经济体制转型下,民营企业面临的融资难问题仍未得到根本解决。特别是在债券市场日益发展的情况下,企业更加重视债券融资并更多的运用债券方式进行融资,但是债券市场一个根本的制度性问题——刚性兑付的形成和持续存在,严重阻碍了民营企业以合理的资本成本在债券市场进行融资。那么,如果债券市场刚性兑付制度被打破,即开始出现实质违约事件,会对我国A股上市公司整体面临的融资约束程度产生怎样的影响?不同融资约束程度的公司会对实质违约事件的发生产生怎样的差异市场反应?不同企业性质的公司又会对实质违约事件的发生产生怎样的差异市场反应?这些问题的回答能够解释债券市场刚性兑付制度的存在和打破对公司融资能力具有怎样的影响,也为债券市场进一步的制度建设以及如何缓解企业面临的融资约束问题提供了参考意见,因此具有重要的理论意义和现实价值。本文以我国A股上市公司为研究对象,运用SA指数度量融资约束,将债券市场首例实质违约事件的发生视为金融生态环境的改善,研究债券市场实质违约事件发生前后,我国A股上市公司整体面临的融资约束程度变化情况。其次运用事件研究法,研究我国A股上市公司对实质违约事件发生的总体市场反应,并根据融资约束程度和企业性质分组,探讨不同融资约束程度和不同企业性质公司的市场反应差异,并分析总体市场反应以及分组反应差异产生的原因;其中,建立融资约束程度分组时运用SA指数模型计算公司—年度的融资约束指数。对该课题的研究有助于从客观上和实证上认识并证明刚性兑付制度的打破对于缓解企业面临融资约束的重要意义,也有助于政府意识到企业性质差异对于融资能力的影响,并改善这种情况。因此,本课题的研究既是一个重要的理论问题,又是我国债券市场制度改革过程中的实践问题。本文共分为六章。第一章绪论,用来介绍文章选题背景、研究意义、研究内容、研究方法和创新点。第二章文献回顾,从金融生态环境、融资约束和刚性兑付三个方面进行理论文献综述,找出现有理论和研究中的可创新之处,为本文研究内容提供支持。第三章理论分析及假设提出,以金融生态环境及其内涵为基础,分析中国债券市场刚性兑付制度的打破可以看作是金融生态环境改善的原因,以及金融生态环境改善对企业融资约束的影响、不同企业性质和融资约束公司受到的差异影响,将理论与现实相结合提出本文的研究假设。第四章研究设计,根据研究假设进行模型设计,首先是根据SA指数,研究金融生态环境改善前后我国A股上市公司整体面临的融资约束程度的变化情况;其次是对首例债券实质违约事件的事件研究,包括我国A股上市公司对违约事件的整体市场反应以及按企业性质和融资约束程度分组检验的差异反应、累计超额收益率相关影响因素的回归分析。第五章实证检验,首先是金融生态环境改善前后我国A股上市公司债券融资行为变化的研究,其次是金融生态环境前后A股上市公司融资约束变化的实证研究,然后是实质违约事件对A股上市公司影响效应的事件研究,最后是实证结果稳健性检验。第六章研究结论与政策建议,根据理论分析和实证结果得出主要结论,总结本文研究的不足并做出未来研究展望。本文经过研究分析得出主要结论如下:第一,金融生态环境改善后,我国A股上市公司整体面临的融资约束程度有所下降;第二,对于实质违约事件的发生,我国A股上市公司整体呈现出显著为正的市场反应,即市场认为实质违约事件的发生对上市公司来说是好事,与第一个结论结合来看,说明融资约束程度的下降会让上市公司产生正向的超额收益;第三,高融资约束程度公司对实质违约事件的累计超额收益率更大,说明实质违约的发生,金融生态环境的改善,能够让高融资约束公司更大地缓解其融资约束程度,从而表现出更高的CAR;第四,在融资约束相同的情况下,民营企业的CAR高于国有企业,说明实质违约的发生,刚性兑付的打破,对民营企业产生的缓解融资约束效应要高于国有企业,从而表现出民营企业CAR高于国有企业CAR的市场反应。本文的创新之处在于:选择首例债券实质违约事件的发生作为金融生态环境改善的度量,研究金融生态环境改善前后我国A股上市公司融资约束情况的改变,并运用事件研究法研究A股市场对该事件的市场反应和反应的差异性。本文不足之处在于:由于本文研究的是A股上市公司在金融生态环境改善前后融资约束的变化情况和在违约事件中的市场反应,因此样本选取中剔除了两类样本,一是H股上市公司,二是非上市公司。