【摘 要】
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自2001年9月我国第一只开放式基金华安创新问世，我国开放式基金已经走过了将近二十年的发展历程，开放式基金已经成为股票市场上最大的机构投资者，这期间不仅基金规模不断扩大，基金品种也日益丰富，并且开放式基金与股票市场收益的关系也逐渐引起广泛的关注和研究。本文选取了2011年第三季度至2019年第三季度作为研究期间，以股票型基金(普通股票型基金、指数型基金)和混合型基金(偏股混合型基金、灵活配置型基金
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自2001年9月我国第一只开放式基金华安创新问世，我国开放式基金已经走过了将近二十年的发展历程，开放式基金已经成为股票市场上最大的机构投资者，这期间不仅基金规模不断扩大，基金品种也日益丰富，并且开放式基金与股票市场收益的关系也逐渐引起广泛的关注和研究。本文选取了2011年第三季度至2019年第三季度作为研究期间，以股票型基金(普通股票型基金、指数型基金)和混合型基金(偏股混合型基金、灵活配置型基金)为样本，通过向量自回归模型，对开放式基金流量与股票市场收益进行实证研究，分析我国开放式基金市场的申赎行为是否存在反馈交易以及是否对股市收益产生价格压力。
经过实证分析发现，普通股票型基金市场中，采用正反馈交易策略和采用负反馈交易策略的投资者相互抵消各自的影响，因此普通股票型基金市场并不存在追逐市场过去表现的反馈交易行为；基金净流量对市场收益有负影响，说明价格压力假说存在。格兰杰因果检验和脉冲响应分析进一步验证了，普通股票型基金净流量与股市收益之间只存在基金净流量导致股市收益变动的单向因果关系。考虑宏观经济指标后，分析指数型基金流量与股市收益之间的关系，发现市场收益会导致基金流入总量、流出总量的同向显著变动，对基金净流量有弱显著的正向影响，因此存在正反馈交易；另一方面，基金净流量的变动不会导致市场收益的变化，不存在价格压力假说。
偏股混合型基金市场存在正反馈效应，但是基金流量对市场收益无影响，不存在价格压力假说。格兰杰因果检验和脉冲响应分析进一步验证了，偏股混合型基金流量追逐股票市场过去表现的单向因果关系。灵活配置型基金实证发现，滞后市场收益对基金流入总量的正影响程度比对流出总量更甚，因此灵活配置型基金有显著的正反馈效应，同时，市场收益受到基金净流量滞后项的消极影响，存在价格反转现象。补充检验也验证了，股票市场收益与灵活配置型基金净流量互为格兰杰原因。
本文发现不同类型的基金申赎行为与市场收益的因果关系有异同，市场收益会带来混合型基金显著的正反馈交易，对指数型基金的弱显著正反馈交易，而对股票型基金无该影响；普通股票型基金和灵活配置型的净申购会对市场收益产生价格压力，其他类型的基金却无该影响。最后本文在对上述研究结论原因分析的基础上，就如何促进我国开放式基金与股票市场长期稳健发展提出了相关政策建议。
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