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证券市场的波动性与证券市场的不确定性及风险紧密相关,是体现市场质量和效率的重要指标;同时波动性也是证券组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型公式的核心变量。随着证券市场的不断发展,探索证券市场波动特征是无数投资者和理论研究者的目标。我国证券市场作为一个新兴市场,相对于西方发达国家的资本市场来说还不成熟,其波动特征更是备受关注。为能够更好地帮助正确认识我国证券市场的波动特征,有效规避市场风险,合理规范市场行为,本文在借鉴国内外大量研究的基础上,通过对我国沪深两市大盘指数的日收益率波动性的实证分析,来检验我国证券市场的波动特征及其具体表现,并探索其产生的根源和存在的影响因素。本文首先介绍了收益率波动理论并简要分析了我国沪深股指及其收益率序列的统计特征,接着介绍了各种波动估计模型及其假设检验的方法,最后借助ARCH模型,对沪深股指收益率各个方面的波动特征进行实证研究。实证分析结果表明:沪深两市股指收益率序列并不服从正态分布,沪深股价指数收益率序列具有显著地“尖峰厚尾”特征,中国股票市场尚未达到弱式有效。同时,沪深股指收益率表现出如下波动特征:一是沪深股指收益率波动具有集聚性,沪深两市过去的波动对当前的波动有持续影响,在利用ARCH模型对股指收益率序列进行拟合时,发现沪深股指收益率序列的波动可以部分地由成交量、开盘价、最高价、最低价的变化率及其滞后项来解释。二是沪深股指收益率波动具有长期记忆性与持续性,股指收益率序列的标准化残差的绝对值序列的自相关系数首次出现负值的滞后阶数都超过30,这相当于近两个月股市交易日的时间,表明股市一次大的波动在一定程度上对其后两个月内的走势都有相当影响。三是沪深两市都存在显著负的杠杆效应,利空消息引起的波动比同等大小的利好消息引起的波动要大。四是沪深两市具有显著的日历效应,受证券交易制度的影响,沪深股指收益率序列存在明显的负的“周二效应”,深证成分指还表现出负的“周四效应”,受会计财务制度的影响,沪深两市都具有许多成熟和新型市场所共有的“一月效应”。五是沪深两市都存在显著的双向溢出效应,两个市场波动都受两个市场过去的波动和过去的误差的平方的影响。总体而言,沪深两市具有很强的联动关系,沪深两市走势基本相同,相对来说,深市股指收益率的均值要略高且波动性也略强,沪市相对成熟些。