【摘 要】
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近些年来我国的金融市场不断进步,而其中债券市场的规模也有所扩张,市场参与者所能投资的债券类型也大幅增加。同时随着市场的不断壮大,债券的违约事件也频频爆出,债券作为“
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近些年来我国的金融市场不断进步,而其中债券市场的规模也有所扩张,市场参与者所能投资的债券类型也大幅增加。同时随着市场的不断壮大,债券的违约事件也频频爆出,债券作为“零违约”金融产品的历史已经逝去。债券定价的核心问题在于如何确定信用利差,合理的债券利差反映了投资者所期望的风险补偿,而不合理的利差会使其价格失真,进而导致市场中出现投机交易以及企业融资失败,加剧市场的不确定性。为了解释市场中不断出现的起伏波动,一些行为金融学领域的学者从投资者心理的角度入手,提出了“非理性人”的假设,进而引出了投资者情绪的概念。本文梳理并总结了国内外学者关于投资者情绪的概念、度量以及影响债券市场利差因素的相关文献,在这些学者研究的基础上,选取新增投资者数量、市场成交量、市场换手率、融资融券规模、消费者信心指数以及非金融机构债券持有量占比六项经济指标,利用主成分分析方法,来构建基于我国资本市场的投资者情绪综合指数。而后运用构建好的情绪指数来验证其与债券信用利差之间是否具有关系,分析投资者情绪是否可以对债券市场产生“跨界”的影响,并在此基础上分析其对具有不同风险特征的债券是否具有异质性影响。实证结果表明,投资者情绪与企业债以及公司债的信用利差之间有显著的负相关关系,当投资者情绪高涨时,债券信用利差下降;反之,当股票市场投资者情绪低迷的时期,债券收益率上升,信用利差扩大,即投资者情绪对债券信用利差具有显著的负向影响。与此同时,实证表明投资者情绪并不仅仅影响资产规模较大或者资信水平较高的企业发行的债券,而是会对债券市场产生普遍性的影响,在投资者情绪向债券市场产生“跨界”效应的传播途径中,“非理性的传染”动机更优于“理性的套利”的动机。
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