论文部分内容阅读
根据MM理论，在完善的资本市场、无企业所得税、没有破产成本和代理成本等一系列假设成立的前提下，企业的资本结构与企业市场价值无关，公司不会受到外部融资约束。而完善的资本市场仅是一种理想状态，在现实中并不存在，由于市场参与者之间的信息不对称、公司委托代理关系以及市场交易成本等问题的存在，公司的投资决策将受到融资约束或委托代理问题的影响，从而表现出投资对内部现金流的敏感性。企业融资的目的是投资，融资决策与投资决策相互影响。因此，融资约束问题与投资决策关系的研究对更好地理解公司财务决策与企业经营发展规律具有重大的理论意义。同时，国内相关的研究体系与方法尚不尽完善，结论不一，对融资约束与投资决策关系的深入研究可以进一步丰富和发展公司投融资理论。 与国外相关实证研究结论不同的是，国内很多学者对上市公司融资行为的研究结论为“企业具有股权融资偏好”。本文首先对融资结构与融资偏好从理论上进行了深入的剖析，并进而以我国沪深两市全部上市公司为研究对象，通过采用新的研究思路与方法实证考察了我国上市公司融资结构与融资偏好，并得出了内源融资偏好的结论。在此基础上，本文继续选取沪深两市全部上市公司面板数据为样本，对全样本下企业投资与现金流的敏感性关系进行了实证研究，并将动因检验因子（投资机会与现金流的联合项Q*CF/K）引入回归模型，对样本总体进行动因检验，初步考察企业投资不足或投资过度特征。随后，通过设定G值——现金流与投资机会的比值——将样本区分为投资不足倾向组（G值较低组）和投资过度倾向组（G值较高组），分别考察两组样本的投资-现金流敏感性关系及形成原因，并根据实证结果做出相应的分析判断。最后以企业总资产作为分类标准，进一步考察了公司投资决策是否受到融资约束的影响，并与国外相关研究结论做出对比分析。论文的“结论与政策建议”部分针对实证研究结果提出了有关我国上市公司以及资本市场发展的几点建议。