【摘 要】
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地方企业债是相对于由中央政府监督管理的国有企业发行的企业债（即央企债）而言,由地方政府监督管理的地方国有企业发行的企业债。地方企业债的发行主体以国有控股企业为主,这使得市场投资者一直有着地方企业债存在政府隐性担保的预期,由于2014年以来债券违约事件频发,债券违约对政府隐性担保的影响如何还没有一个统一的认知。所以,本文从地方政府隐性担保和债券违约事件角度切入,系统研究地方企业债发行利差的影响因素。
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地方企业债是相对于由中央政府监督管理的国有企业发行的企业债（即央企债）而言,由地方政府监督管理的地方国有企业发行的企业债。地方企业债的发行主体以国有控股企业为主,这使得市场投资者一直有着地方企业债存在政府隐性担保的预期,由于2014年以来债券违约事件频发,债券违约对政府隐性担保的影响如何还没有一个统一的认知。所以,本文从地方政府隐性担保和债券违约事件角度切入,系统研究地方企业债发行利差的影响因素。本文首先对政府隐性担保产生的原因进行理论分析,从债券定价理论中的利率与发行利差、信用评级和融资成本等内容对债券发行利差的影响因素进行理论分析,再以委托代理理论和预算软约束对政府隐性担保产生原因进行分析。地方企业债的发行主体主要是政府投资控股的国有企业,产生复杂的委托代理关系,使得地方政府隐性担保的出现。地方企业债发行人企业在地区的影响力一般都很大,企业破产会造成巨大的社会破产成本形成地方政府的预算软约束,地方政府出于维护地方社会经济稳定为这些企业提供隐性担保。本文系统梳理了我国地方企业债发展的过程,将我国地方企业债发展过程分为初始发展阶段、迅速扩张阶段和整治阶段。研究分析我国地方企业债各时期发展特点,着重分析整治阶段中地方企业债发行利差变动的特点。本文进行政府隐性担保对地方企业债发行利差的影响路径的研究,将政府隐性担保分为政府隐性担保能力和政府隐性担保意愿,研究分析这两个方面的具体内容。分别从地方政府担保、地方政府隐性担保能力、地方政府隐性担保意愿和其他因素几个方面分析政府隐性担保对地方企业债发行利差的影响路径。以2008年至2018年发行的地方企业债数据进行实证检验。首先对数据进行描述性统计,再建立两个假设,分别是H1:政府隐性担保对地方企业债发行利差存在显著影响;H2:债券违约事件的发生会减少政府隐性担保力度,扩大发行利差。设置模型变量,建立回归分析模型,在进行回归前进行共线性诊断,防止变量共线性问题使得回归结果失真,剔除掉存在严重共线性问题的变量后进行回归分析,之后进行回归和分析回归结果。在回归模型中引入债券违约虚拟变量,验证债券违约对地方企业债发行利差存在显著影响,再将数据分为2008-2014年和2014-2018年与2008-2015年-2015-2018年两组数据进行比较分析债券违约对地方企业债发行利差的影响程度。实证结果显示:第一,地方政府隐性担保对地方企业债发行利差有显著影响,地方政府的隐性担保使得地方企业债的发行利差缩小。第二,2014年开始出现实质性债券违约事件时并未对发行利差产生显著影响,但2015年开始显著减弱政府隐性担保意愿,减弱了地方政府隐性担保对地方企业债发行利差的影响程度,扩大了发行利差。最后基于研究结果分别从地方政府、债券发行人、市场投资者角度提出相关建议。中央政府明确禁止地方政府任何形式的担保和要求整理地方债务问题,所以地方政府应当减少并消除隐性担保,促进金融市场的健康发展。债券发行人通过发债进行融资时,需要确定合理的发行规模和发行利率,改善自身经营状况,减少对隐性担保的依赖。地方政府隐性担保债券违约事件都对市场投资者进行债券投资产生巨大影响,再从市场投资者角度出发提出建议,市场投资者应降低对隐性担保的预期,回归理性的价值投资观,合理评估地方企业债价值,当发生债券违约时,需要利用法律知识和金融知识维护债权人利益减少投资损失。
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