实物期权定价理论及其在风险投资项目评价中的应用

• 作 者: 吴烨
• 出 处: 安徽大学
• 发表日期: 2006年期
• 关键词: 风险投资 实物期权 简单增长期权 复合增长期权 波动率 期权定价理论

实物期权方法是近年来兴起的一种价值评估方法，适用于评估具有经营灵活性和战略成长性的项目。系统地研究实物期权的定价不仅具有重要的理论和学术价值，而且对评价投资项目中的多个灵活性价值，提高投资项目评价和决策的准确度有着重要的意义。期权定价理论应用到实务投资领域之后，实物期权理论研究方兴未艾，但尚未形成严密的理论体系。本文追溯了期权理论的演进，综合了期权理论的核心思想和理论基础，总结了实物期权的基本假设、应用逻辑、特征、分类和建模方法，比较了实物期权分析与其他传统工具，回顾了国内外的研究现状，并指出未来研究的关注点。 本文主要对实物期权的定义、分类、应用步骤、计算方法和应用进行介绍。实物期权的概念由MIT的Stewart Myers教授在1977年提出，实物期权赋予投资者在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划的权利。Trigeorgis认为实物期权包括增长期权、延迟期权、改变运营规模期权、放弃期权和转换期权。Martha Amram和Nalin Kulatilaka将实物期权理论的应用步骤分为：设计适当的框架；使用期权评价模型；结果的重新分析；必要时重新设计架构。实物期权的计算方法有偏微分法、动态规划法和模拟法。随着期权定价理论的发展，实物期权方法将会得到广泛的应用。 根据风险投资阶段的划分特点，我们将风险投资项目的融资分为一次性融资和阶段融资两种方式，不同的融资方式能够产生不同的增长期权。一次性融资的风险投资项目中含有简单增长期权，而阶段融资的风险投资项目中含有复合增长期权。在波动率不变的情况下，采用Black-Scholes方程计算简单增长期权的价值，采用Geske公式计算复合增长期权的价值。考虑波动率在不同的投资阶段变化的情况，给出了更为一般的计算增长期权的公式。