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股利政策作为公司财务管理的三大政策之一,是权衡投资者的当期收益和企业未来发展的结果,也是大股东、小股东、经营层等多方利益博弈的结果。根据国内外已有研究发现影响股利政策的因素多且复杂,如公司的股权结构、未来成长机会、盈利能力、负债水平及现金充裕度都会影响股利政策的制定,而且近年来研究发现控股股东具有从追求自身利益最大化出发制定股利政策的倾向。我国新兴的创业板市场“高送转”现象是否也与控股股东追求利益最大化有关,而具有高成长性的创业板公司在上市前的“高派现”现象又该如何解释。为解开创业板公司“股利之谜”,本文对创业板公司上市前后股利政策的影响因素进行研究并比较异同点。
本文以截止2011年4月30日于深圳证券交易所上市的创业板公司为样本,结合国内外相关文献及股利理论,对我国创业板公司上市前股利政策的影响因素和上市后股利政策的影响因素进行研究并比较异同点。首先,按上市时点对样本分成两组数据,即IPO前的样本数据和IPO后的样本数据;其次,分别对IPO前后股利的分配方式及水平进行描述性统计;最后,采用多元线性回归法,分别对创业板公司上市前和上市后股利分配水平的影响因素进行回归分析。
根据以上研究,本文得出以下结论:(1)我国创业板公司股利分配意愿较强;(2)IPO前以现金股利分配方式为主,分配形式较为单一,IPO后以现金股利与资本公积转增股本相结合的分配方式为主,分配形式多样化;(3)IPO前存在高派现现象,股利分配水平较高,IPO后存在高转增现象,股利分配水平有所下降;(4)从IPO前后股利政策影响因素来看,上市后实际控制人持股比例与股利分配水平显著正相关,说明创业板上市公司实际控制人对控制权私利的追求对股利政策有显著的影响;IPO前成长性与股利分配水平显著负相关,但IPO后股利分配水平与成长性呈显著正相关,产生差异的根本原因还有待深入研究,可能是公司为了传递高成长性的信息,出于树立良好的企业形象的考虑,但也不排除控股股东为追求短期利益,不考虑企业未来的发展,或意在掠夺中小股东利益;IPO后的超募水平也显著影响股利分配水平,为控股股东掠夺中小股东利益提供了条件。最后本文为监管部门、企业、投资者提出政策建议,希望能为规范创业板市场的有效运作,为创业板公司和证券市场的更好发展提供价值。