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会计盈余作为公司信息披露的核心内容之一,是各市场参与者行为决策的重要参考信息。长期以来,学界主要关注公司个体的会计盈余的信息内涵,较少关注加总的会计盈余,即所有公司的会计盈余按一定权重加权加总。最近,研究发现加总的会计盈余与股票市场收益之间呈现弱相关甚至负相关,与公司个体的会计盈余与股票收益正相关的结论截然不同。这说明整个市场加总的盈余与公司个体的盈余有着不同的信息内涵,加总盈余可能存在“宏观经济”信息内涵。探究加总盈余是否传递贴现率信号,正是本文尝试回答的问题。论文首先根据Campbell(1991)的收益率分解模型,分析了贴现率信息和现金流信息影响收益率的理论逻辑,进而分析加总盈余信息传递贴现率信息,从而影响收益率的理论逻辑。分析发现,股票收益率的变动源于现金流信息和贴现率信息两种冲击,但由于两种冲击对股票收益率的影响方向不同,因此加总盈余与股票市场收益的关系既可能正相关,可能负相关,也可能弱相关,取决两种信息成分的相对强弱。论文其次采用盈余反应模型(ERC模型)进行实证检验。基本思路为:(1)计算市场加总的盈余变动,作为市场整体的加总盈余信息的代理。样本选取2002年第1季度至2016年第4季度沪深A股上市公司披露的季度盈余数据,计算每个公司的盈余增长,进而以市值、流通市值等为权重进行加权平均。(2)进行基本ERC回归,即股票市场收益关于加总盈余的回归,发现加总盈余反应系数(回归系数)显著为正,为0.2382(市值加权平均的加总盈余),说明加总盈余所综合传递的信息中,现金流信息成分可能高于贴现率信息成分。(3)进行拓展的ERC回归,在基本ERC模型中加入贴现率信息的代理变量(包括真实无风险利率、通货膨胀率和风险溢价),分离现金流信息和贴现率信息的影响。结果发现,加总盈余反应系数显著变大(相对基本ERC模型),由0.2382上升为0.4461(市值加权平均的加总盈余),且显著性水平也有所上升;同时三个贴现率信息代理变量也显著为负。结果说明,贴现率代理变量显著“分离”出贴现率信息,使得现金流新息更加“突出”,实证证实了加总盈余传递出贴现率信号。论文最后进行了加总盈余与贴现率关系的补充检验。结果发现,加总盈余与通货膨胀率和风险溢价显著正相关,证实加总盈余与贴现率信号代理变量显著相关。论文的主要贡献是,对加总盈余传递出贴现率信号提供了直接证据,对公司盈余宏观信息内涵的研究有较为明显的边际贡献。