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合谋行为广泛存在于社会经济生活中,它是一种普遍存在的现象。所谓合谋,是指在至少存在三方参与的博弈结构中,由于各博弈方的信息不对称,其中的两方或多方为了各自的私利而结成联盟,并对其他参与方带来损失的行为。早期的合谋理论研究主要关注于组织间合谋行为问题,如卡特尔垄断价格决定,行业政策的管制政策制定等。近年来,以拉丰和梯若尔等为代表的经济学家将合谋理论引入到组织内不同层级间博弈行为研究,并建立了组织内合谋理论一般分析框架,为公司治理中合谋行为研究提供了新的视角与工具。
大股东掏空上市公司,损害中小股东利益的行为是近年来人们注意到的较严重的公司治理问题。人们发现,委托代理关系不仅存在于所有者与经营者之间,还存在于大股东与中小股东之间,而此两种代理关系交织并行存在是现代公司重要特征,也是公司治理所需要解决的代理问题。控制权私人收益的存在是此种代理问题存在的根本,控制权私人收益的掠夺则是合谋存在的重要诱因。因此基于合谋的视角,我们认为,大股东掏空上市公司,侵害中小股东利益的行为并不是孤立的。大股东与高管之间将凭借各自的信息优势和控制权优势,为控制权私人收益获得而发生合谋行为。因此,大股东对上市公司的掏空程度与高管得益(薪酬)具有依存性。防范大股东与高管合谋行为,不仅应当从大股东行为治理入手,还同时应当从高管薪酬治理角度入手。
论文共分七个部分论证以上内容。其章节安排如下:第一章是导论。本部分主要阐述本研究问题的提出背景与研究意义,其次在有关重要概念界定基础上,介绍了本文的逻辑起点、研究内容与框架,然后简单介绍本文研究的方法与数据来源,最后指出了本文的主要创新。
第二章主要从两个层面进行文献的疏理与评述。文章首先从四个角度对高管薪酬研究状况进行了回顾,并指出由于各个学者对有关概念的不统一,使高管薪酬的结论并不可比,高管薪酬之谜的解释并没有一个令人信服结论,缺乏从合谋视角讨论高管薪酬问题。其次,文章从二个角度讨论了组织合谋研究状况和国内学者对合谋研究现状。作者注意到合谋理论已经在公司治理模式、独立董事机制设计、大股东与高管合谋研究的运用。但主要从大股东角度进行,并没有从高管得益角度以及大股东与高管得益的关联角度进行研究,而这正是本文研究的切入点。
第三章结合中国现实环境,分析了我国上市公司中大股东与高管合谋行为发生的动机、机会的制度背景,指出正是由于上市公司治理机制的缺陷为合谋提出了机会与可能。文章还结合中国监管环境与大股东侵害手段,论证分析了大股东与高管的合谋计量问题。
第四章着重以博弈论为分析工具,从理论上分析了合谋产生的治理环境——股权制衡和合谋下高管薪酬的结构。研究发现,在合谋环境下,高管薪酬结构中包含了因参与合谋而得到的合谋收益,它与大股东的合谋收益相关联。为后文的实证研究奠定了基础。
第五章实证研究了不考虑合谋情境下股权制衡等因素对高管薪酬的影响。研究发现,股权制衡度与高管货币薪酬具有显著的正效应,制衡度越高,高管货币薪酬、在职消费越高,而持股水平影响不显著。另外,我们还发现公司规模显著影响高管薪酬,而企业业绩对高管薪酬影响并不显著。因此,薪酬的激励效果何在仍成为待解之谜。
第六章是对上一章基础上的进一步研究,将合谋程度指标纳到影响高管薪酬因素中考虑,并进行实证分析。结果发现,更高的合谋程度与更低的货币薪酬相对应,合谋程度对高管在职消费有显著性影响,但对高管持股水平影响并不显著。这为大股东控制权私人收益的获得与高管控制权私人收益的获得之间的关联提供了经验支持,也为货币激励不足的后果提供了一个合理的解释。
第七章是对策与展望部分。在前几章的研究结论基础上,本章分析了高管薪酬治理中存在的问题,并提出防范大股东与高管合谋行为的治理对策应当分别从大股东行为治理与高管薪酬治理两个维度进行。