【摘 要】
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创业板成立十年来,由于入市条件较低,更注重企业成长性,导致上市公司信息披露经常出现违规现象,给投资者造成了巨大的损失。随着机构投资者的发展渐入佳境,其不仅成为资本市场的中流砥柱,更是改善上市公司信息披露质量的核心角色之一,被委以厚望。机构投资者一方面以强大的专业、资金优势制衡大股东决策,监督企业行为;但另一方面也可能与管理层合谋,虚假披露以谋取私利。因此,机构投资者持股到底能否提高上市公司信息披露
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创业板成立十年来,由于入市条件较低,更注重企业成长性,导致上市公司信息披露经常出现违规现象,给投资者造成了巨大的损失。随着机构投资者的发展渐入佳境,其不仅成为资本市场的中流砥柱,更是改善上市公司信息披露质量的核心角色之一,被委以厚望。机构投资者一方面以强大的专业、资金优势制衡大股东决策,监督企业行为;但另一方面也可能与管理层合谋,虚假披露以谋取私利。因此,机构投资者持股到底能否提高上市公司信息披露能力备受关注,并且学者对相关研究的争议颇大。基于此背景,本文从上市公司机构股东持股的角度出发,研究机构投资者对企业信息披露的影响效应及机制。首先,本文从多个角度梳理了机构投资者与信息披露的相关文献、理论基础和在创业板上的现状,发现机构投资者拥有独特的投资特性。这些投资特性从收益性和规模性上激励机构投资者影响上市公司的信息披露,而影响机制分为“用手投票”和“用脚投票”,即机构投资者介入公司治理和利用市场胁迫,由此我们提出相关假设。其次,本文以2009-2018年创业板上市公司为样本,实证探索机构投资者持股对上市公司信息披露的影响,并分别从两个影响机制的角度展开研究。同时,本文进一步将机构投资者分为稳定型/交易型、独立型/非独立型,实证揭示不同特征机构股东对信息披露的影响。最后,本文针对可能存在的内生性做了检验,并通过更换指标和模型的方式确保实证结果的稳健。本文的研究表明:（1）机构投资者能够改善上市公司信息披露,且持股比例越高,改善效果越好;（2）在公司治理能力越强、股票流动性越高的环境中,机构投资者更能提高上市公司信息披露质量,这印证了机构投资者会通过“用手投票”和“用脚投票”的方式影响上市公司信息披露;（3）稳定型和独立型的机构投资者会改善上市公司的信息披露质量,而交易型和非独立型机构投资者对信息披露不产生显著影响。为此,本文提出以下对策建议:第一,鼓励机构投资者向稳健型、独立型转变,做好理性投资和对企业的监督管理;第二,上市公司提高公司治理能力,落实内部控制制度;第三,政府和监管部门完善信息披露的相关法律支持和制度建设;第四,创业板市场建立更加公正透明的外部环境。本文的主要创新在于:（1）引入“用手投票”与“用脚投票”共同探讨机构投资者对信息披露的影响,并采用了公司治理综合指标和股票流动性指标分组实证不同环境下的影响程度,丰富了相关理论研究;（2）根据机构投资者的异质性进行分类研究,为二者关系的解读提供更全面和深入的视角;（3）选取具有大量机构投资者的创业板市场作为研究样本,使结论更有针对性。
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