【摘 要】
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证监会于2007年颁布了《公司债券发行试点办法》,我国公司债券市场逐步开始发展。近年来,随着我国公司债券市场日益发展,公司债融资规模迅速扩大,但信息不对称与委托代理问题的存在,使得不少企业,尤其是民营企业仍然面临着较大的融资约束。由于融资途径可能存在较多的限制,许多上市公司开始尝试股权质押以获取资金,这一新兴的担保方式凭借其良好的流动性,已成为上市公司最常用的融资通道之一。特别是在2013年沪深交
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证监会于2007年颁布了《公司债券发行试点办法》,我国公司债券市场逐步开始发展。近年来,随着我国公司债券市场日益发展,公司债融资规模迅速扩大,但信息不对称与委托代理问题的存在,使得不少企业,尤其是民营企业仍然面临着较大的融资约束。由于融资途径可能存在较多的限制,许多上市公司开始尝试股权质押以获取资金,这一新兴的担保方式凭借其良好的流动性,已成为上市公司最常用的融资通道之一。特别是在2013年沪深交易所股票质押式回购交易业务启动之后,股权质押业务愈加疯狂。但事物往往具有双面性,在为控股股东带来极大便利的同时,股权质押引发的违约诉讼事件频繁发生,使得外部投资者不得不考虑股权质押带来的风险,并索取更高的风险溢价。目前关于股权质押与外部利益相关者,股权质押动机的研究相对较少。本文试图研究控股股东股权质押对公司新发行债券定价（外部利益相关者）的影响,并对其可能的作用路径进行分析,来进一步考察这背后股权质押的动机。综合现有文献,本文梳理出两条较有研究价值的作用路径,即提前收回投资动机与缓解暂时性融资约束的动机。前者用掏空行为作为变量,后者用盈余管理作为变量,同时将研究对象锁定在股权质押影响更为显著的民营上市公司。本文以2013至2018年我国A股上市公司为样本,研究控股股东股权质押对公司债券发行定价的影响,并对其作用路径进行分析。研究发现:控股股东股权质押后债券利差明显上升;应计盈余管理和真实盈余管理的中介效应显著;而掏空行为的中介效应不显著。结论表明,控股股东股权质押主要是为了缓解暂时性融资约束,而不是以变相收回投资为目的,其通过盈余管理进行利润操纵以维持股价进而维持自身控制权的同时,增加了债券投资者面临的信息质量风险,从而导致债券融资成本上升。本文的研究贡献:第一,目前关于股权质押与债券市场的研究相对较少,本文可以丰富相关领域的研究;第二,研究股权质押对公司债券的影响,能更深刻地认识到该行为可能造成的影响;第三,检验其作用路径,可用于探讨这一行为背后可能的动机。
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