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随着深化金融体制改革成为十三五时期的重要政策目标,而增加直接融资比例也已被政府列为深化金融体制改革的具体导向。至此,我们有必要追问增加直接融资比例、优化融资结构对中国经济增长究竟有多大作用,是否存在区域异质性,应该搭配怎样的财政政策?只有得到了这些答案,才能更好地指导中国深化金融体制改革具体政策实施细则的制定过程。因此,我们有必要对中国融资结构、财政政策与经济增长三者之间的关系进行计量分析。我们初步判断影响经济增长的不仅有经济基本面因素,还有各种外生共同冲击。然而,传统面板回归方法在处理存在共同冲击的模型时,没有考虑同期相关性,进而导致估计系数的不合理。所以,本文采用Pesaran M.H.(2006)提出的考虑了横截面相关性与横截面异质性的CCE(Common Correlated Effects)估计方法对中国各地区融资结构指数与人均国内生产总值之间的关系进行研究,并采用BaiJ.和SerenaNg.(2002)确定共同因子数目的方法以及BaiJ.(2003)估计共同因子及其因子载荷的方法找出共同因子,经过一系列的实证分析过程,我们得到了如下四个主要结论:(1)各省的人均国内生产总值与融资结构指数之间存在协整关系,两者呈现显著的正相关关系。融资结构指数对人均国内生产总值的边际效应依次为:全国0.1496,东部地区0.1087,中部地区0.1986,西部地区0.1603。由此可以看出金融体制改革对地区经济增长的推动作用具有明显的区域差异性。(2)方程中并不存在融资结构指数的二次项,因此本文认为在目前的经济发展阶段,并不存在随着直接融资市场的大力发展而减缓经济增长步伐的经济运行机制,无法判断将来是否存在某个拐点,当直接融资市场发展水平越过这个拐点,经济增长量会到达顶峰,并随后出现下降。(3)影响中国各省人均国内生产总值的三个共同冲击,依次为中国经济发展趋势因子、全球一体化因子和财政政策因子。(4)各省市对共同冲击的反应是异质的,按照人均国内生产总值对三个共同因子反应的方向和强度,可以将全国31个省市分为五组。