论文部分内容阅读
现代期货市场是市场经济的重要组成部分，一个成熟的期货市场会对国内乃至国际商品市场产生重要影响。期货市场的基本功能之一就是套期保值，套期保值者可以利用期货合约进行风险管理，降低或转移不利的价格波动风险。风险规避和价格发现是期货市场的两大基本功能，某一期货市场是否具有这两大基本功能一直是学者关心与争论的问题。通过研究期货市场和现货市场价格的长期均衡关系，可以验证期货市场两大基本功能的实现情况。
我国是世界重要的棉花生产国和消费国，利用期货市场为涉棉企业提供风险规避的场所，对于产生更合理的国内价格乃至增加我国棉花产品对国际市场价格的影响力，都具有十分重要的意义。随着我国市场国际化进程的加快，涉棉产业链中越来越多的生产、流通、加工等企业已直接面对国际竞争并陷入价格波动风险之中。2004年6月1日，棉花期货在郑州商品交易所上市交易，这标志着我国棉花市场化流通体系已经初步建立。棉花期货市场为涉棉企业提供了通过套期保值实现风险转移的途径。我国棉花期货市场建立时间不长，相对不够成熟，其规避风险和价格发现基本功能的实现还有待验证。但作为世界上最大的棉花生产国和消费国，中国棉花期货市场在国民经济中将起着重要作用。因此分析当前期货市场是十分必要的，这为企业制定参与期货市场进行套期保值的策略提供实证依据。
本文以2004年6月郑州期货交易所棉花交易成立之日至今的期货价格以及同期中国棉花信息网公布的现货参考价格为研究样本，通过对实际数据研究，首先探讨我国棉花期货市场从出现至今所表现出来的规律，从而讨论我国棉花期货市场规避风险和价格发现功能的实现情况。本文进一步采用ADF检验、协整分析、Granger因果分析等计量方法，对实证进行分析，结果显示：尽管还存在某些不完善之处，我国棉花期货市场和现货市场价格已经显示出存在较明显的长期均衡，两者存在相互影响的关系，其中期货市场价格对现货市场的价格引导强于现货市场对期货市场价格的引导，棉花期货市场已经基本具备了风险规避和价格发现两大基本功能。因此，企业可以利用期货为现货价格波动所带来的风险进行套期保值。现代意义上的套期保值不再是在期货市场上建立一个与现货方向相反、数量相等的交易场所，而是将现货市场和期货市场的交易作为一种投资组合，在风险最小化的条件下，考虑现货市场头寸与期货市场头寸的优化组合。
本文同时还对中国棉花期货价格和美国棉花期货价格之间的关系进行了深入研究。通过对中国棉花期货价格与美国期货价格进行协整检验，表明两者之间具有显著的长期稳定关系。同时，中国棉花期货价格与美国期货价格通过了格兰杰因果检验，表明两者存在显著的相互引导关系。对中美两国棉花期货价格的研究还显示出：美国棉花期货价格的变动领先于中国棉花期货价格的变动，短期美国棉花期货价格的变动是中国棉花期货价格变动的原因，但中国期货价格的变动受美国期货价格变动的影响并不是特别大。中国期货价格的变动虽受美国期货市场价格变动的影响，但还是有其自身的独立性。
综上所述，本文在套期保值中引入基差概念，通过借助基差图，对套期保值交易决策以及期货与现货价格关系进行研究，并通过棉花期货价格和现货价格相关性，以及郑州棉花期货价格同美国棉花期货价格相关程度的分析，旨在找到期货价格对现货价格的具有指导意义的理论依据，从而对涉棉上下游产业链上的企业充分利用棉花期货市场功能，对棉花种植业、棉花加工业、纺织服装业以及政府宏观调控都有一定的启示意义。本文的研究结果有助于了解我国棉花期货市场运行的真实情况。