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次贷危机从美国的金融业蔓延到实体经济,并进一步演化为世界性的经济危机。这次经济危机不管是从广度还是从深度,都堪称百年一遇。它所展现出的新情况和新特点,对推动金融危机理论的发展具有重要的研究价值。而此时,对次贷危机原因的分析也有各种理论与说法,有必要通过系统研究,来去伪存真,找到次贷危机爆发的深层次原因,从而提高经济理论的适用性和经济预测的现实指导性。同时,研究次贷危机背后美国经济模式的兴衰和世界经济格局的变迁,对未来中国经济的发展也具有很强的指导意义。
为此,本文从次级贷款和资产证券化开始,从微观到宏观,从直接原因到深层原因,逐次分析次贷危机爆发的实际机制,并对美国的经济模式进行了实证分析。最后,本文提出了次贷危机的内在原因是美国外部“双循环”和内部“超前消费”经济模式的破产;给出了次贷危机的原因体系,明确了各个因素在次贷危机中的作用及联系;并通过对次贷危机的研究,提出了对中国未来经济发展的启示及政策建议。
第1章是导言,介绍了本文的选题背景、选题意义、研究方法、创新之处及相关概念。本文的研究方法有4个特点：重视微观运行机制,重视历史与基因,重视模式与政策,并基于协整理论和向量自回归模型进行实证检验。
第2章是文献综述,对金融危机理论和关于次贷危机的见解做了梳理和介绍。文中把金融危机理论分为以实体经济问题与冲击为起点、以金融市场内生问题与冲击为起点两个类别。总结当前学者对次贷危机形成原因的研究,比较典型的有金融监管不力说、错误利率政策说、货币主义失效说、房地产泡沫说、华尔街模式说、虚拟经济与实体经济分离说、国际货币体系失衡说、资本化容量说、经济周期波动说、高盛操纵说等,但多偏向于某一方面,少有较系统地研究。
第3章是次贷危机的爆发与演进的路径,从操作层面解释了次贷危机爆发的原因,分析了次贷危机传导的方式。直观上,次贷危机的爆发,是次级债过度发放和联邦利率上调造成房价下降、还贷负担增加所共同造成的。次贷危机的传导路径是,次贷机构的破产,引起次级证券的价格下跌,进而引起其他金融机构的亏损;股市效应与信贷紧缩共同作用,加剧了这些机构的生存压力,造成大量金融机构的破产;进而引起市场信心的下降、股市的暴跌、全面的信贷紧缩,从而将危机蔓延到实体经济;美国的危机又通过市场信心、国际贸易、与国际投资三个渠道蔓延向全世界,发展成为全球性的经济危机。
第4章是次贷危机的原因分析,从深层次原因去研究次贷危机形成的内在决定因素和经济意味。美国通过布雷顿森林体系为美元霸权打下了基础,又通过推动国际贸易自由化实现了美元的国际化,之后取消了黄金对美元的发行约束,使美元的发行成为保持美国经济的重要工具。这种不平衡的国际货币体系使美国得以确立外部“双循环”的经济模式,其基础是内部“超前消费”的经济模式,这种独特的经济模式使美国的信用扩张恶性膨胀。美联储通过宽松的利率政策为信贷消费提供动力;监管当局通过宽松的金融监管为全球资本提供容器,为信贷消费提供工具;并积极鼓励信贷消费。信用的恶性扩张最终导致房地产泡沫的破灭,才爆发了次贷危机。
第5章对美国经济模式的主要环节进行了实证检验,支持了第4章的理论分析。文章选取1971-2007年的人均GDP、人均资本、人力资本、消费倾向、财政扩张、货币扩张、技术进步、金融体系发展、开放程度等9个指标,通过ADF单位根检验和Johansen协整检验,建立了向量自回归模型,并进行了参数估计和Granger。因果检验。实证检验结果表明:在1971-2007年的经济周期中,人均资本和人力资本对经济增长的直接影响不明显,技术进步通过溢出效应推动经济增长,国民消费倾向的提高和财政扩张是美国经济增长的主要驱动因素;对外贸易的扩大推动了货币扩张,进而推动财政扩张;刺激消费所带来的进一步的货币扩张和财政扩张,使美国金融体系不断膨胀。
第6章是本文的结论及启示,给出了次贷危机的原因体系、次贷危机对未来中国经济的影响及政策建议。次贷危机是美国经济模式破产的表现,其根源是国际货币体系的失衡,其直接原因是信用的恶性扩张所带来的泡沫破灭,其导火索是美联储利率政策的变化,而资产证券化、信用评级体系、公允价值原则、资本市场效应、市场信心、信贷紧缩等因素都是次贷危机的加速器。次贷危机宣告的不是美国经济周期性的波动,而是美国经济模式的破产,更是国际经济格局变革的开始。未来世界经济的五十年是中国的五十年,面对历史机遇,中国应从四个方面着手,即推动产业升级、调整经济结构、发展资本市场、推动人民币国际化。