【摘 要】
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过去10年间，对中国证券市场而言最大的事情莫过于股权分置改革了。股权分置是中国特有的、历史遗留下来的问题，股权分置改革对中国证券市场的发展具有深远的意义。从2005年开始
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过去10年间，对中国证券市场而言最大的事情莫过于股权分置改革了。股权分置是中国特有的、历史遗留下来的问题，股权分置改革对中国证券市场的发展具有深远的意义。从2005年开始并于2006年底之前基本完成的股权分置改革已经过去好几年了，时至今日对股权分置改革的影响进行研究，无疑是很有意义的。 本文基于关联并购的视角，研究了股权分置改革对改善公司治理结构的影响。选取了2000-2010年中国A股上市公司作为收购方进行的关联并购事件，采用事件研究法和多元回归分析法，对股改前后发生的关联并购进行了市场反应和影响因素的对比研究。 结果显示，后股权分置时期上市公司关联并购的市场反应要显著优于股权分置时期，给上市公司股东带来了更大的财富收益。以是否完成股权分置改革作为虚拟变量，对全部样本进行回归，在控制住其他变量后，累计超额收益率(CAR)与股改存在较为显著的正相关性。 进一步研究发现，无论是股改前还是股改后，与政府关联程度低、控股股东持股比例越高、自由现金流越少的收购公司，获得的累计超额收益率越大。此外，股改前的关联并购累计超额收益率还与最近一年的净资产收益率(ROE)存在显著负相关性，而后股权分置时期关联并购的累计超额收益率与前一年的净资产收益率并不存在显著的相关性，但与并购事件的支付方式显著相关。相比于现金支付方式，市场对于以股权支付方式进行的关联并购认可度更高，获得较高的累计超额收益率较高。
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