【摘 要】
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2020年8月,互联网直播行业的两大巨头虎牙直播、斗鱼TV宣布合并,合并后将成为拥有半数以上市场份额的寡头直播平台,重塑行业竞争格局。现有文献对并购动机的研究成果颇丰,但在细分游戏直播行业的并购动机研究较少,况且虎牙与斗鱼合并尚未完成,又突遇经营者集中审查,所以针对二者合并动机的现有研究也寥寥无几。本文旨在研究虎牙与斗鱼合并的动机,究竟是为获取市场势力,还是提升公司效率。前者可能会给企业带来超额垄
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2020年8月,互联网直播行业的两大巨头虎牙直播、斗鱼TV宣布合并,合并后将成为拥有半数以上市场份额的寡头直播平台,重塑行业竞争格局。现有文献对并购动机的研究成果颇丰,但在细分游戏直播行业的并购动机研究较少,况且虎牙与斗鱼合并尚未完成,又突遇经营者集中审查,所以针对二者合并动机的现有研究也寥寥无几。本文旨在研究虎牙与斗鱼合并的动机,究竟是为获取市场势力,还是提升公司效率。前者可能会给企业带来超额垄断利润,但会对行业乃至社会整体福祉造成损害,从而应该受到政府管制。而后者能提升企业资源使用效率,有益于行业良性发展,得到社会鼓励。本文以这宗迄今为止游戏直播行业最大的横向并购案为研究对象,基于并购动机的市场势力理论、效率理论、协同效应理论等,综合运用文献研究法、事件研究法与案例研究法,计算合并宣告、合并受到反垄断审查等共三段事件窗口期内并购双方、竞争对手股票的累计异常收益率,通过横向、纵向比对分析,推断虎牙与斗鱼合并的动机。再以财务和非财务的角度对该动机——协同效应的实现路径展开进一步研究,以此作为前文推断成立的佐证。研究发现,事件研究法的统计结果更加符合效率理论的假设,即市场预期二者的合并意在提升企业整体效率,获得协同效应。本文通过财务与非财务数据进一步分析发现,虎牙与斗鱼合并能够形成协同效应的实现路径,在管理协同方面表现为资产运作效率的提升、盈利能力的提升;经营协同方面则为增收、降本、商业模式优化等。故进一步分析结果与资本市场经验相符,能够作为证据支持二者合并动机是为获取效率,形成协同效应的观点。此外,本文将往期受到政府否决或处罚的经营者集中案例结合本案例进行了对比分析,并在本文末尾提出了研究启示与建议,对互联网企业合并是否构成经营者集中的相关审查有着重要参考价值,也对并购决策者的实务操作也有较多的实践意义。
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